【行业研究报告】承德露露-2023年年报及24年一季报点评：收入、分红双超预期

021-38676442021-38677618
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证书编号S0880513120002S0880522090005
公司23Q4加24Q1合计营收同比增长15%，旺季备货提前、销售力度加大。分红超
预期，23年度分红率64%、对应股息率约4.6%。
投资要点：
EPS预测至0.66(-0.04)、0.72(-0.07)元，新增26年0.80元，参考可
比公司给予24年17XPE，下调目标价至11.3元。
收入超预期，分红率超预期。公司23年营收29.55亿元、同比+9.76%，
归母净利6.38亿元、同比+6.02%，扣非净利6.35亿元、同比+5.26%；
单23Q4营收9.19亿元、同比+27.54%，归母净利1.95亿元、同比
+7.41%，扣非净利1.94亿元、同比+6.65%；24Q1营收12.27亿元、
同比+7.53%，归母净利2.46亿元、同比+3.04%，扣非净利2.46亿元、
同比+3.03%；23年度分红率64%、对应股息率约4.6%，提升较显著。
旺季提前备货、促进动销。24年春节大众礼盒旺销，公司抢抓旺季
备货提升销售，23Q4/24Q1单季毛利率分别同比-9.8/-3.9pct至
37.7%/43.7%，预计主因旺季加大促销力度以及原材料成本有所上涨，
24Q1毛利率环比回升；23Q4/24Q1销售费用率同比-3.5/-2.0pct至
8.5%/16.0%，公司强化线上直播、种草等新营销渠道，更趋年轻化，
线下多媒体露出及地推，整体费效强化。23Q4/24Q1管理费率分别同
比-0.2/-0.1pct，23Q4/24Q1归母净利率分别同比-4.0/-0.9pct。
机制优化，新品新区域逐步开拓。公司激励落地，有望带来团队稳定
性和积极性提升。杏仁+、巴旦木奶、PET瓶等新品加速推出。23年
北部、中部以外其他区域收入同比+87.9%、经销商数量翻倍以上。
风险提示：成本上涨、市场竞争加剧、天气因素影响等。
财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入2,6922,9553,2513,6014,008
(+/-)%7%10%10%11%11%
经营利润（EBIT）7577978659471,037
(+/-)%6%5%9%9%10%
净利润（归母）602638693760841
(+/-)%6%6%9%10%11%
每股净收益（元）0.570.610.660.720.80
每股股利（元）0.300.400.300.310.31
利润率和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E
经营利润率(%)28.1%27.0%26.6%26.3%25.9%
净资产收益率(%)21.8%20.7%18.3%16.7%15.6%
投入资本回报率(%)20.5%19.2%17.2%15.7%14.5%
EV/EBITDA7.876.295.984.273.60
市盈率14.9314.0912.9811.8310.69
股息率(%)3.5%4.7%3.5%3.6%3.6%
目标价格：
11.30
上次预测：
12.30
当前价格：
8.54
2024.04.17
交易数据
52周内股价区间（元）7.38-9.98