投资要点
事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营收24.6亿元,同比+19.4%,
归母净利润1.96亿元,同比-15.2%。
单四季度营收、利润快速增长,汇兑损失影响全年净利水平。2023年公司毛利率、
净利率分别为25.69%、7.97%,较22年分别同比下降1.01pct、3.25pct,毛利率
下降的原因或与粒子业务毛利率下降(同比下降5.58pct)以及r-PET业务的低毛
利率(仅2.68%)相关。分季度看来,23Q4公司实现营收6.3亿元,同比+32.1%,
归母净利润0.40亿元,同比+93.3%。费用方面,公司管理费用、销售费用、研发
费用保持稳定增长,分别同比增长+24.1%、+18.9%、15.8%,财务费用方面由于
汇率波动导致的汇兑损益变动,以及利息成本增加,公司财务费用较2022年多出
汇率波动导致的汇兑损益变动,以及利息成本增加,公司财务费用较2022年多出
3418万元,一定程度上影响公司整体净利润表现。
成品框、装饰建材稳步增长,r-PET毛利率有望提升。分板块来看,(1)成品框:
23年公司重点加大成品框海外零售店以及大客户的开发力度,终端零售客户渠道
占比进一步提升,营收稳步增长,达10.55亿元(同比+2.62%),毛利率34.05%,
同比提升1.35pct。(2)装饰建材:公司重点加大了装饰建材渠道铺设,大力拓展
新产品,进一步增强盈利空间,营收及盈利能力均取得快速增长,其中营收6.96
亿元(同比+32.56%),毛利率30.46%(同比+3.72pct)。(3)粒子:实现营收3.92
亿元,同比+8.20%,毛利率6.36%,同比下降5.58pct。(4)r-PET:马来西亚5
万吨/年PET回收再生项目已完成生产工艺模块调试,生产出食品级再生粒子、片
材及纤维级再生粒子,PET业务逐步走向正轨,23年实现营收2.61亿元(同比
+227.48%),毛利率暂维持较低水平,全年毛利率仅为2.68%,我们预计随着产
能利用率的不断提升,后续PET业务毛利率也将持续提升。
再生塑料前景广阔,公司加大越南基地投入力度。根据PolarisMarketResearch,
2023年全球消费后再生塑料市场价值110.9亿美元,2032年预计将达到273.4
亿美元。公司作为再生塑料龙头企业,未来将在夯实r-PS、r-PET业务的基础上,
纵向拓展PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域,公司已具备约10万吨/年
再生PS产能,已投产5万吨/年以及在建10万吨/年再生PET产能。2024年3
月,公司公告将投资建设越南英科清化(二期)项目,总投资额约6000万美元,
预计形成年产各类环保机械24台(套),再生塑料粒子3万吨,装饰建材4.5万
吨,高端装饰框2280万片的生产能力。
投资建议与估值:预计公司2024-2026年的收入分别为27.70亿元、31.18亿元、
35.39亿元,增速分别为12.8%、12.6%、13.5%,归母净利润分别为2.49亿元、
评级。
风险提示:境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国
供应风险等。
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