【行业研究报告】承德露露-公司事件点评报告：业绩略超预期，市场开拓初显成效

▌全年收入略超预期，一季度利润稍承压
全年业绩略超预期，单四季度实现双位数增长。2023年总营
全年业绩略超预期，单四季度实现双位数增长。2023年总营
收29.55亿元（同增9.76%），归母净利润6.38亿元（同增
6.02%）；2023Q4总营收9.19亿元（同增27.54%），归母净
利润1.95亿元（同增7.39%）。一季度利润稍承压，略不及
预期。2024Q1总营收12.27亿元（同增7.53%），归母净利
润2.46亿元（同增3.04%）。成本变动致毛利率承压，费用
投放规模减少以平滑净利率。2023年毛利率/净利率分别为
41.46%/21.60%，分别同比-3.40/-0.75pcts，毛利率变动预
计主要系原材料价格波动带来的，2024Q1毛利率/净利率分
别同比-3.94/-0.87pcts。2023年销售/管理/研发费用分别
同比-1.89/-0.12/+0.19pcts，2024Q1分别同比-2.00/-
0.15/+0.01pcts，预计主要系费用投入规模减少带来销售费
用率同比下降。全年净现金流近持平，销售回款增速表现较
好。2023/2024Q1经营净现金流分别为6.27/0.61亿元，分
别同比+1.92%/-19.48%；销售回款分别为32.43/12.32亿
元，分别同比+20.10%/+30.77%。分红比例提升，回馈投资
者。2023年公司现金分红比例达64.35%，较2022年提升
13.18pcts，股息率提升至4.68%。
▌基本盘稳定增长，期待第二增长曲线
杏仁露加大品牌年轻化建设，稳定增长。2023年杏仁露/核
桃露/杏仁奶营收分别为28.62/0.87/0.03亿元，杏仁露/核
桃露营收分别同比+8.32%/81.50%。其中，杏仁露为公司基本
盘，2023年通过建设品牌年轻化推动产品稳定增长，如2023
年年底至春节投放1100家电影院、20个城市300辆公交车
媒体、15个北方核心城市高铁站。2023年杏仁露销量/均价
分别同比+13.58%/-4.63%，毛利率同比-3.15pcts。核桃露实
现高增，以量增为主。2023年核桃露销量/均价分别同增
93.06%/-5.98%，毛利率同比-3.30pcts。2023年杏仁奶毛利
率为31.89%，2024年公司将在杏仁露的基础上，着力打造
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