【行业研究报告】三只松鼠-公司事件点评报告:利润端延续高增速,转型升级见成效

类型: 事件点评

机构: 华鑫证券

发表时间: 2024-04-17 00:00:00

更新时间: 2024-04-17 14:14:37

▌利润端增速亮眼,高端性价比战略逐步深化
▌利润端增速亮眼,高端性价比战略逐步深化
2023年总营收71.15亿元(-2%),归母净利润2.20亿元
(+70%),利润端增速亮眼,预计主要系运营战略调整、精
简费投所致。单季度看,2023Q4/2024Q1总营收分别为
25.32/36.46亿元,分别同增29%/92%;2023Q4/2024Q1归母
净利润分别为0.50/3.08亿元,分别同增40%/61%,营收/利
润增幅边际提升。公司实施“高端性价比”战略,短期需在
产品定价上做出让步,因此在一定程度上拉低毛利率水平,
公司2023年/2024Q1的毛利率分别为23.33%/27.40%,分别
同减3pcts/1pct,预计未来毛利率仍有下探空间,但公司通
过“一品一链”/广宣投入结构调整/“品销协同”带动运营
效率提升,2023年/2024Q1销售费率分别为
17.39%/16.26%,分别同比-4pcts/+1pct;2023年/2024Q1管
理费率分别为3.20%/1.33%,分别同减0.7pct/2pcts。综合
来看,公司2023年/2024Q1的净利率分别为3.09%/8.46%,
分别同比+1pct/-2pcts,公司预期短期控制净利率稳定在
3%-3.5%区间,随着全渠道布局完善/竞争格局优化,预计公
司中期净利率将保持在5%上下。
▌强化坚果自产优势,“抖+N”渠道协同可期
分产品看,2023年坚果/烘焙/肉制品/果干/综合/其他的营
收分别为38.12/10.86/6.00/3.50/10.90/1.77亿元,分别同
比-7%/-4%/-14%/+3%/+25%/+22%,公司针对坚果产品强化全
品类布局/扩大自产比例/优化全链条成本,焕新品类经营损
益模型;同时,公司通过联合集采/优化交付模式打造零食品
类竞争力,产品推新助力综合品类快速增长。分品牌看,
2023年三只松鼠/小鹿蓝蓝的营收分别为65.25/5.88亿元,
分别同比-4%/+20%,其中小鹿蓝蓝2023Q4扭亏为盈,经营有
望持续改善。分销售模式看,2023年线上/线下的营收分别
为49.51/21.63亿元,分别同比+3%/-14%,公司以“高端性
价比”为导向重构线下门店体系,针对原有店型进行集中优
化,截至2023年末,公司社区零食店/原有店型分别为
-30
-20
-10