【行业研究报告】建发股份-建发股份点评报告：地产销售拿地亮眼，高股息价值凸显

地产销售拿地亮眼，高股息价值凸显
——建发股份点评报告
事件：2024年4月15日公司发布2023年度报告。
投资要点
❑美凯龙重组带动业绩高增，高股息特质凸显
2023年公司营业收入7637亿元，同比-8.3%；归母净利润131亿元，同比
+108.8%。其中，美凯龙重组归母重组收益为95.22亿元，剔除美凯龙重组收益
+108.8%。其中，美凯龙重组归母重组收益为95.22亿元，剔除美凯龙重组收益
及9-12月的经营损益之后，归母净利润为41.5亿元，同比-33.95%。公司每
10股派拟发现金红利7元，共计21亿元，占剔除重组收益后的归母净利润的比
例为58.71%，同比+20.44pct，2023年股息率为7.1%。
❑房地产开发：销售拿地表现亮眼，减值拖累利润表现
1）从业绩端来看，2023年公司房地产业务营业收入为1665亿元，同比
+21.95%；归母净利润1.91亿元，同比-91.6%；毛利率11.5%，同比-
3.13pct。其中，建发房产贡献归母净利润20.5亿元，同比减少0.25亿元；联
发集团贡献归母净利润-18.58亿元，同比减少20.50亿元。建发房产及联发集
团分别计提减值14.51亿元、14.8亿元。
2）从销售端来看，2023年公司房地产业务销售金额2295亿元（全口径），同
比+9.42%；其中，建发房产销售金额1891亿元，同比+6.14%；联发集团销售
金额403亿元，同比+27.97%。此外，建发房产与之江城投合作开发的“杭州·之
江未来社区”项目的销售金额（177亿元）和销售面积（45万平方米）均位列克
尔瑞项目销售榜单全国第1位，单项目表现亮眼，能够彰显公司较强的经营韧性
及品牌形象，为长周期的区域深耕打下坚实基础。
3）从土储端来看，2023年公司获取土地91宗，全口径拿地金额1320亿元，
拿地强度为57.5%，其中一、二线城市占比超90%，新增地块的全口径货值约
2553亿元，覆盖2023年销售金额1.1倍，拿地力度处于行业高位。截至2023
年末，公司在一、二线城市的土地储备货值占比约73.57%，同比+5.48pct。
❑供应链运营：毛利率逆势上涨，基本盘表现稳健
2023年供应链运营业务实现营业收入5934亿元，同比-14.79%；归母净利润
39.53亿元，同比-1.38%；毛利率2.04%，同比+0.36pct；在大宗商品价格剧烈
波动的环境下，毛利率逆势上涨，供应链业务作为公司基本盘表现平稳。
❑家居商场运营：美凯龙三季度并表，经营阶段性承压
从重组角度来看，2023年公司及联发集团以62.86亿元收购美凯龙29.95%股
权，于三季度纳入并表范围，获得归母重组收益为95.22亿元，带动公司归母净
利润同比高增。从经营角度来看，2023年美凯龙营业收入21.8亿元，营业利润
14亿元，计提资产和信用减值、下调投资性房地产公允价值、调整部分项目营
业外支出合计31.61亿元，归母净利润为-22.16亿元。2023年9-12月美凯龙
归属于建发集团净利润-5.63亿元。
❑盈利预测与估值
我们认为公司双主业基本盘稳健，其中房地产开发业务销售及拿地均表现亮眼，
供应链运营业务毛利率逆势上涨。此外，公司有望维持较大的分红力度，高股息
特性凸显。我们预计公司2024年公司归母净利润为54.8亿元，对应EPS为
❑风险提示：房地产行业下行影响毛利率；家居商场销售修复不及预期。