【行业研究报告】乖宝宠物-利润端高效释放,自有品牌优势凸显

类型: 年报点评

机构: 华福证券

发表时间: 2024-04-16 00:00:00

更新时间: 2024-04-17 15:11:27

公司发布23年报及24一季报,23年实现营业收入43.27亿元,
同增27.36%,实现毛利率36.84%,同增4.25pct,归母净利润4.29亿
元,同增60.68%,主要系原材料价格下降及自有品牌利润释放。24Q1
元,同增60.68%,主要系原材料价格下降及自有品牌利润释放。24Q1
实现营收10.97亿元,同增21.33%,实现毛利率41.14%,同增6.94pct,
归母净利润1.48亿元,同增74.49%,主要系汇兑及原材料利好,叠加
自有品牌渠道及产品结构优化,毛利率大幅上行。公司拟定利润分配
元,拟向股东每10股分派红利1.7元(含税)。

分产品看,主粮占比持续上行,零食毛利率高增。
自有品牌持续高增带动2023年主粮收入20.87亿元,同增50.35%,
毛利率47.40%,同增1.28pct;受海外去库存影响,23年零食收入21.66
亿元,同增10.86%,成本端利好下毛利率37.19%,同增6.43pct。

分业务看,自有品牌表现优秀,强者恒强。
23年自有品牌实现收入27.45亿元,同增34.15%,实现毛利率
39.91%,同增3.19pct,主要系强竞争环境下公司品牌实现强者恒强,
同时高毛利率的弗列加特和barf提速占比提升。代工业务稳步增长,
23年实现收入14.07亿元,同增18.01%,受益于鸡肉价格下行及人民
币贬值,毛利率同增5.32pct至30.48%。根据魔镜数据,24Q1麦富迪/
弗列加特线上三平台分别同增17.25%/213.51%,公司口径同增30.56%,
24年麦富迪有望实现强者恒强,高端线弗列加特贡献第二增长曲线。

费用端坚定投入,销售费用率上行。
当前宠物行业仍处于初级竞争阶段,公司追求长期成长,坚定投
入提升品牌影响力,23年/24Q1销售费用率分别为16.66%/17.30%,同
增0.61pct/2.92pct。研发端23年/24Q1研发费用率1.69%/1.56%,截止
2023年公司已获境内授权专利317项,24年上海研发中心投入运营,
将进一步加强对猫狗生物学的基础研究,补足国内短板。23年/24Q1
分别实现财务费用率-0.31%/-0.55%,系人民币贬值,汇兑收益增加。
盈利预测与投资建议
在当前强竞争和线上流量为主的背景下,公司具备较强的营销推广及
新品打造能力,两大自有品牌有望实现强者恒强,规模效应下的利润弹性
释放可期。上调公司2024-2026年营收至54.99/67.79/81.76亿元(前值24-25
年为51.56/62.02亿元),归母净利润到5.97/7.41/8.98亿元(前值24-25年
为5.10/6.44亿元)。给予公司2024年39倍PE,对应目标价58.19元/股(前

风险提示
产品竞争风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、业绩不达
预期对公司估值溢价产生负面影响风险
当前价格:48.77元
目标价格: