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投资要点
➢事件:2024年4月12日,公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入226.57
亿元,同比下降24.78%,实现归母净利润5.81亿元,同比下降57.07%,实现扣非净利润
5.15亿元,同比下降60.86%。2023Q4公司实现营业收入40.83亿元,同比和环比分别下
降62.34%和28.12%,归母净利润-0.35亿元,同比和环比分别变动-108.04%和-
114.79%,实现扣非净利润-0.44亿元,同比和环比分别变动-110.87%和-118.79%。
➢产品价格下滑带动公司盈利承压。2023年公司毛利率为8.58%,同比-0.68个百分点,主
要归因于行业竞争加剧,产品价格下滑,叠加终端市场增速放缓,导致公司2023年毛利
承压。公司2023年期间费用率为3.92%,同比增长0.64pct,其中研发和财务费用率分别
为0.31%(-1.30pct)、1.56%(1.51pct),财务费用率上涨主要因为报告期内借款增加,
研发费用率下滑主要因为原材料价格下降,导致研发耗用的材料成本降低。
➢公司三元材料全年出货超10万吨,行业龙头稳固。2023年公司三元正极材料出货量约9.9
万吨,同比+12%,市占率连续三年保持行业首位。其中,三元正极材料9系及以上产品
全年出货近万吨,占比达到10%。前驱体材料出货量约0.2万吨,同比+37%,配套完成
全年出货近万吨,占比达到10%。前驱体材料出货量约0.2万吨,同比+37%,配套完成
海外客户产线认证。我们预计公司2024Q1出货约2.7万吨,环比增长9%。随着下游需求
恢复和补库需求,公司Q2排产向好,预计全年正极材料出货约12-14万吨。产线稼动率
提升叠加公司海外市场拓展顺利,公司单位盈利有望逐步恢复,预计2024年全年公司正
极材料贡献利润超6亿元。
➢海外市场布局积极,固态电池材料成功装车。韩国忠州基地是中国企业在海外建成的第
一个高镍正极产能项目,2023年8月,韩国基地启动二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷
酸锰铁锂的项目建设,同时公司在韩国新万金获批250亩地,规划建设年产8万吨三元前
驱体及配套硫酸盐生产基地。公司已成功开发多款用于半/全固态电池的三元正极材料,
其中,半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于蔚来ET7的1000公里长续航车型。
➢投资建议:考虑到公司三元行业龙头地位,积极布局海外市场,加速推进锰铁锂和钠电
进程,从高镍转型平台化、集团化的正极材料供应商。我们预计公司2024/2025/2026年
实现营业收入202.44/247.31/301.25亿元,同比-10.7%/22.2%/21.8%,公司
2024/2025/2026年实现归母净利润为6.72/9.15/13.71亿元,对应当前P/E为
➢风险提示:新能源汽车需求波动风险;正极行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
盈利预测与估值简表
单位:百万元
2023A2024E2025E2026E
营业总收入
22,657.2720,243.9724,731.4430,124.66
(+/-)(%)
-24.78%-10.65%22.17%21.81%
归母净利润
580.91672.38915.131,371.21
(+/-)(%)