【行业研究报告】lululemon athletica inc-首次覆盖：北美进入稳健增长区间，海外人群破圈仍处于上升期

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
Lululemon在北美外收入仅占20%，全球化空间充足。LULU过去
10/5年扣除汇率影响的复合增速分别为20.7%/24.7%，近5年的收
入加速主要受益于品类扩张和区域扩展。截止FY2023，LULU在北
美/加拿大/中国/其他区域的销售占比为66%/13.4%/10%/10.6%，
除北美外的其他区域占比仅为20%。对比龙头NIKE/ADIDAS在本土
大本营外的销售占比分别为56%和61%，LULU仍有足够的全球化
空间。除FY20因为疫情影响，LULU同店(店效包括线上销售)自
空间。除FY20因为疫情影响，LULU同店(店效包括线上销售)自
FY15年以来一直为正，复合平均增速为14.1%，收入和同店表现中
间的差距主要来自于线上销售的贡献以及新开店的影响。从渠道
占比来看，受益于全球疫情中居家运动和线上购物的风潮，FY20
财年LULU线上销售飙升，线上收入占比至51.9%，至FY23线上占
比下降至44.8%。从消费者分布来看，FY18至FY22年，LULU男子
增速大多高于女子增速，带动男子收入占比持续提升至FY21年的
24.5%，至FY23年，男子上涨势头略有下降。
LULU的运动/休闲服饰系列扩张基本结束，鞋类仍需要技术积累支
持产品破圈。LULU的策略是通过扩张品类以抢占更多的消费者“衣
柜空间”，以瑜伽裤作为切入口，目前已经覆盖了女性/男性室内运
动场景和部分休闲场景的基本款。其女性核心系列包括运动裤
Align系列、女性轻薄运动系列FastandFree、女性专业训练系列
WunderTrain、拉链式运动外套Scuba系列和Define系列，多种面
料拼接的WunderUnder系列，休闲全场景系列Softstreame等系
列，其中女性运动裤Align系列在2022年已成为超过10亿美金的
大单品。男性核心系列包括经典ABC商务休闲长裤系列、较ABC
休闲裤更正式的男士Commission系列、运动短裤PaceBreaker和
LicensetoTrain系列、SteadyState和SoftJersey男性休闲服装系列
等。此外，LULU在箱包品类中也发布多了产品，如富有盛名的腰
包Everywhere。2022年是Lululemon的创新大年，正式进入女性跑
鞋市场，并推出首个综合性Hike徒步系列、首个网球服饰系列、
首个高尔夫系列，Evolution系列Polo衫等系列。2024年3月推出
Cityverse男女同款休闲鞋，同月推出男性跑鞋Beyondfell系列，并
将在5月推出同系列的越野跑鞋。LULU的运动/休闲服饰系列扩张
基本结束，在户外运动和休闲正装、鞋类仍有一定空间。我们判
断休闲鞋如Cityverse或有较好表现，但在专业运动鞋领域，LULU
仍需时间积累更多运动鞋技术。
寇媛媛YuanyuanKou闻宏伟HongweiWen
yy.kou@htisec.comhongwei.wen@htisec.com
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