【行业研究报告】-宏观研究：一季度出口表现突出，二季度关注基建投资的接力

⚫核心观点
⚫核心观点
2024年一季度实际GDP同比增长5.3%，超预期修复，好于全年
经济增长预期目标，实现了良好开局。供需两端均有平稳增长，供需
缺口持续收窄，供需新的均衡点逐步显现，但需求相对生产仍弱的问
题依然存在。
在一季度经济增长中需注意两个容易忽视的问题：一是2024年
是闰年，一季度天数较2023年多一天，会对生产同比增速产生拉动
作用。二是基建投资增速与实物工作量强度存在偏差，或是统计方法
带来的增速回升。基建项目建设资金在1-3月可能存在集中支付的情
形，提高了1-3月基建投资同比增速水平。
从生产端来看，高基数效应拖累3月生产增速，剔除基数效
应影响，工业生产持续改善。从生产拉动动能来看，短期出口或
将保持韧性，仍会对生产端产生拉动，但出口拉动的边际效应或
将边际减弱，扩内需政策或成为生产持续修复的重要支撑，如大
规模设备更新改造政策效果逐渐显现，或将会拉动企业投资扩产。
从需求端来看，（1）因高基数效应影响，3月社零增速有所回落，
从两年复合增速来看，消费仍边际改善。从居民收入和边际消费倾向
来看，二季度消费持续修复或承压。因2024年是近三年第一个不受
外部冲击年份，压抑需求得到较为充分的释放，推动消费修复，一季
度居民消费倾向较为明显修复，但连续五个季度居民收入增速小于居
民支出增速水平，且从居民可支配收入与工业企业营业收入同比增速
关系来看，目前居民收入持续修复的趋势性特征尚不能明确，对居民
消费持续修复产生一定制约。此外，3月居民短期贷款弱于季节性、
居民存款高于季节性，亦显示居民消费仍偏谨慎，指向居民消费持续
修复有待进一步观察。（2）从投资端来看，房地产投资跌幅继续扩