【行业研究报告】玉龙股份-23归母净利同比高增52.90%，金矿稳增，钒矿增储

投资要点
事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。公司2023年全年实现
营收24.2亿元，同比-77.83%，营收大幅下降系公司部分大宗贸易业务采取净额
法核算；实现归母净利4.45亿元，同比+52.90%；实现扣非归母净利4.46亿元，
同比+48.10%，公司归母净利大幅增加系公司黄金采选业务产销量大幅增加（公
司2022年底取得帕金戈100%控制权，2023年是第一个完整的并表年度）。计划
2023年度现金分红0.39亿，股利支付率达8.73%。公司2024Q1单季度实现营
收3.8亿元，同比-17.7%；实现归母净利1.06亿元，同比-26.22%；其中黄金采
选业务实现营收3.54亿元，同比增长6.09%，实现净利润1.3亿元，同比增长
28.04%，而同期伦敦现货黄金同比上涨9.5%，充分体现业绩弹性。
28.04%，而同期伦敦现货黄金同比上涨9.5%，充分体现业绩弹性。
帕金戈矿区全年产金量创近十五年新高，量价齐增公司归母净利大幅增长。黄金
采选业务方面，2023年，帕金戈矿区实现产金量9.15万盎司（2.85吨），同比增
加9.5%，销售量9.11万盎司（2.83吨），同比增加8.7%。黄金采选实现营业收
入12.6亿元，同比大幅增加772.98%，占公司营业收入的52.01%；实现归母净
利润3.96亿元，占净利润的88.88%。据我们测算，公司全年黄金销售单价为445
元/克，较2022年增长6.1%，单位销售成本为211元/克，较2022年减少5.2%，
在价格上涨、单位成本因放量而降低的情况下，黄金单位毛利为235元/克，同比
增加18.8%；黄金采选业务毛利率52.70%，比2022年增加5.63个百分点；黄金
业务计算净利率为31.4%，单克净利为140元/克。贸易业务方面，2023年度部
分大宗贸易采取净额法核算，全年实现营收11.6亿元，毛利3.2亿元，毛利率
27.81%。
帕金戈增储取得显著成效，钒矿发现新矿体。帕金戈金矿区截至2023年6月30
日，拥有符合JORC标准的金金属量202.1万盎司（62.86吨），比2022年同期
增加31.5万盎司（9.80吨）。催腾石墨项目为大型及超大型鳞片状石墨矿藏，拥
有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨，另有部分区域处于资源勘探阶
段，找矿潜力较大；辽宁硅石项目拥有矿石量资源量1650.1万吨，其中证内430.8
万吨，采矿证深部已实现增储1219.3万吨，采矿证外围空白区内存在多条硅石矿
脉，增储潜力巨大；陕西钒矿项目拥有V
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资源量49.99万吨，在补充勘探的平
硐施工过程中，新发现原地质勘探报告中未揭露矿体，预计资源量将提升至65.15
万吨。
推进回购激励，塑造发展信心。公司于2023年9月推出了上市以来的首次股份回
购方案，彰显发展信心。本次回购的股份将在未来适宜时机用于公司员工持股计
划或者股权激励，建立健全长效激励机制，推动公司高质量发展。截至2024年3
月，累计回购公司股份5098755股，累计金额5011.93万元（不含交易费用），回
购工作已实施完毕。
盈利预测。我们预计2024-2026年公司营收分别为22/17/22亿元，归母净利预测
分别为5.87/6.14/8.28亿元，2024年4月16日收盘价对应PE分别为
风险提示：黄金价格不及预期；金矿产量不及预期；汇率波动影响
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