投资要点◼公司发布业绩快报,23年归母净利19.5亿元,同增26%,符合市场预期。23年实现收入343亿元,同增13%,归母净利19.5亿元,同增26%,扣非净利15.9亿元,同增43%;其中Q4收入81亿元,同增0.3%,环减9.4%,归母净利5.6亿元,同增22%,环减9.4%,扣非净利4.6亿元,同增40%,环减13%。公司此前预告23年归母净利19-20亿元,处于预告中值,符合市场预期。◼公司发布24Q1业绩预告,Q1归母净利3.6-4亿元,环减29-36%,略低于市场预期。Q1归母净利3.6-4亿元,同增5.6-17.3%,环减29-36%,扣非净利3.1-3.5亿元,同增23%-39%,环减24-33%,略低于市场预期,我们预计Q1少数股东权益1.2亿元左右,影响公司利润。◼23年出货超27万吨,24年出货有望维持20-30%增长。出货端来看,公司23年镍系、钴系、磷系、钠系产品合计销售量超27万吨,预计三元和四钴前驱体出货25万吨左右,同增18%左右,其中Q4前驱体出货预计6万吨左右,受海外需求影响环比下降20%左右;24Q1前驱体出货6万吨+,环比微增,其中我们预计三元前驱体出货5.7万吨,环出货6万吨+,环比微增,其中我们预计三元前驱体出货5.7万吨,环增5%+,四钴出货0.5万吨,磷系和钠系出货0.5万吨左右,24年下游特斯拉皮卡、三星SDI等带来增量,我们预计前驱体出货有望维持20-25%增长,磷酸铁产能释放我们预计出货4-5万吨,合计出货34万吨,同增25%左右。◼24Q1前驱体单吨扣非净利近0.6万元/吨,主要受少数股东权益及降价影响。盈利端,我们测算23Q4前驱体单吨扣非利润0.75万元+,全年单吨扣非净利达0.63万元/吨左右;24Q1若加回0.1-0.2亿元磷系钠系产品亏损,则前驱体单吨扣非利润近0.6万元,环比下降主要系广西中伟增资扩股,少数股东股比提升至20%,叠加镍冶炼项目及湖南新能源Q1盈利进一步提升,导致少数股东权益增加至1.2亿元+,若加回,我们预计公司总体净利5.2亿元,总体扣非单吨净利达0.75万元/吨。公司印尼翡翠湾5.5万吨镍铁项目23Q4产能逐渐爬满,我们预计Q4出货1.2万吨+(权益0.6万吨+),23年底镍铁自供率达到15%左右,24Q1权益产量0.6-0.7万吨。此外公司布局12条RKEF+6条富氧侧吹线,我们预计6条富氧侧吹线24年逐步投产,镍冶炼共计出货6万吨+(权益3-3.5万吨);25年18条线全部投产,达产后产能20万吨+(权益14万吨+),镍冶炼总产能26万吨左右(权益17万吨),一体化比例大幅提升,预计可对冲加工费年降影响,支撑后续单位盈利。◼盈利预测与投资评级:考虑单吨利润变化,我们上调2023-2024年盈利预测,下调2025年盈利预测,我们预计2023-2025年公司归母净利润19.5/23.7/31.4亿元(原预期为19.4/23.4/31.6亿元),同增26%/22%/33%,对应23-25年18/14/11倍PE,考虑公司为国内第一大前驱体厂商,给◼风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。-38%-34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2023/4/172023/8/162023/12/152024/4/14中伟股份沪深300