【行业研究报告】中手游-动态点评：IP生态蓬勃，《仙剑世界》可期

【评论】
小游戏表现优异，部分产品表现不及预期影响业绩。分业务看，报告
期内公司游戏发行业务实现收入21.14亿元（yoy+0.9%），《九州仙剑
传》、《全民枪神：边境王者》等多款小游戏共带来6亿以上收入，但报
告期内部分产品未达到收入预期，叠加老游流水自然下滑抵消部分增
量；游戏研发业务实现收入2.15亿元（yoy-52.5%），主系《全明星激
斗》表现不佳，《全民街篮》上线延期所致；IP授权业务实现收入2.57
亿元（yoy+74.7%），公司深度布局《仙剑奇侠传》IP全产业链合作，
与多个领域商业伙伴携手打造仙剑IP宇宙。费用方面，公司销售及分
销开支3.06亿元（yoy+28.8%），主系公司小游戏产品与新游上线产生
费用；公司行政开支5.26亿元（yoy-28.0%），其中研发开支3.70亿元
（yoy-29.7%），主系1）《城主天下》项目结束研发，相应费用降低；2）
公司在《仙剑世界》项目中积极应用AIGC技术开源节流，并于报告期
内完成《仙剑世界》主要研发工作，产品进入测试阶段。
《仙剑世界》引领，2024年迎来产品大年。2024年公司产品储备充足，
包括多款已取得版号的IP游戏与十余款小游戏，其中《斗罗大陆：史
莱克学院》已于1月推出，首月流水破亿；《斗罗大陆：逆转时空》、《斗
破苍穹：巅峰对决》计划于2024H1正式上线。公司重磅产品《仙剑世
界》是国内首款国风仙侠题材开放世界游戏，游戏目前预约人数已突破
400万人，并于近期开启计费测试，计划于2024年内正式上线。
公司2024年产品储备充足，积极看待《仙剑世界》上线推动公司业绩
增长。我们根据公司经营业绩及产品排期对调整2024-25年盈利预测并
新增2026年预测，预计2024-26年公司实现营收36.3/67.5/72.4亿元，
实现归母净利润3.4/6.1/6.9亿元，EPS分别为0.12/0.22/0.25元/每
股，对应当前股价PE8/4/4倍。考虑到公司重磅IP产品《仙剑世界》
预计于年内上线，表现可期，维持2024年PE14倍估值，对应目标价
目标价：1.87港元
证书编号：S1160521080001