【行业研究报告】索菲亚-多品牌全品类助力增长,提高分红回馈股东

类型: 年报点评

机构: 东兴证券

发表时间: 2024-04-17 00:00:00

更新时间: 2024-04-17 19:10:49

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告索菲亚(002572.SZ):多品牌全品类助力增长,提高分红回馈股东2024年4月17日推荐/维持索菲亚公司报告事件:23年年报:2023年实现收入116.7亿元,同比+4.0%,归母净利润12.6亿元,同比+18.5%;其中Q4收入34.7亿元,同比+5.4%,归母净利润3.1亿元,同比+18.4%。公司拟每10股派发现金红利10元。24Q1业绩预告:预计2024Q1实现收入19.9~21.7亿元,同比+10~20%;归母净利润1.6~1.9亿元,同比+50~80%;扣非归母1.3~1.6亿元,同比+50~80%。业绩表现优异,分红率提升投资价值。2023年除Q1外公司均收入增长稳健,利润增速较高。24Q1收入端受益低基数及业务开拓,在行业压力下实现增长;利润高增长超过我们预期,展现出公司优异的成本控制力。公司23年提高分红比例至75%,按照最新收盘价计算股息率在6%左右,投资价值凸显。公司多品牌、全品类体系梳理清晰,品类的扩展,米兰纳品牌的拓展,以及整装渠道的开拓推动公司成长,未来发展空间仍充足。家居行业CR9仅10%左右,我们看好公司凭借上述三抓手持续提升份额,在未来行业压力下保持业绩稳健。从品牌视角看年报,主品牌稳健发展,米兰纳继续高增。分品牌看:1)索菲亚:收入105.5亿元,同比+11.0%。整家战略持续推进,品类协同销售已成为品牌增长主要动力,23全年工厂端平均客单价19619元,同比+6.3%。橱柜、门窗、卫浴等众多品类仍有充足增长空间,看好客单价持续提升。2023年门店减少102家至2727家。我们推测公司推动经销商合并小店开大店,以方便展示全品类,同时优化了部分低效门店。2)米兰纳:收入4.7亿元,同比+47.2%,增势迅猛。2023年门店净开176家至514家,市场覆盖面持续提升中;同时品类拓展继续推进,平均客单价亦同比提升6.6%至13934元。米兰纳是公司依托自身强大供应链体系打造的大众品牌,契合性价比消费趋势,发展空间广阔,看好其持续高速增长。3)司米:23年与索菲亚主品牌切割,部分门店并入索菲亚,因此门店数量大幅减少,但利润端实现扭亏,全资控股后降本增效效果明显。司米将打造高端品牌形象,并推进独立招商;品类方面将由厨柜向衣柜以至全品类拓展,大部分门店已实现衣柜上样,今年品牌重回增长可期。4)华鹤:收入1.6亿元,微降3.6%。品牌立足新中式细分市场稳健发展,逐步从木门向墙柜类产品拓展。从渠道视角看年报,零售渠道稳步增长,整装高增,海外业务逐步开拓。收入分渠道看,1)零售渠道:经销+直营合计收入99.4亿元,同比+4.6%,品类连带率提升,米兰纳品牌,整装渠道是主要增长点。其中整装渠道仍在高速拓展期。收入同比增长67.5%,空白市场依然广阔。2)大宗渠道:收入14.5亿元,同比-4.9%。公司强化风险控制,重点与优质地产企业合作。另外公司积极探索海外大宗业务,已拥有27家海外经销商,覆盖二十余个国家。预计大宗业务将整体维稳。原材料价格回落+降本增效,大额减值下盈利能力提升。公司2023年毛利率36.2%,同比+3.2pct,提升明显,主要受益于原材料价格回落以及生产效率的优化。销售、管理费用率分别-0.3、-0.2pct,消费场景放开后费用压力下降。长期来看,客单价提升有助于费用率的下降。2023年公司各项减值共计3.1亿元,其中单项应收款项单独计提1.5亿元(主要为恒大),非流动资产减值