【行业研究报告】乖宝宠物-23年境内收入高增长，看好自主品牌持续拓展！

事件：公司发布2023年报+2024Q1季报。1、2023年全年营业收入43.27亿元，yoy+27.36%；
归母净利润4.29亿元，yoy+60.68%。其中2023Q4：营业收入12.15亿元，yoy+33.50%；归
母净利润1.14亿元，yoy+128.67%。每10股派发现金红利1.7元。2、2024Q1营业收入10.97
亿元，yoy+21.33%；归母净利润1.48亿元，yoy+74.49%，毛利率达41.14%，同比提升6.94pct。
1、境内自主品牌持续开拓，23年境内收入增速超39%！
公司2023年境内收入达28.63亿，增速39.38%，毛利率39.23%。公司自有品牌销售收入占
营业收入比重63.44%，自有品牌销售收入27.45亿元，同比增长34.15%。公司重视销售渠道
建设，在境内市场，公司已实现线上、线下全渠道运行格局，逐步提高用户覆盖与辐射能力。
境内收入占比由2022年的60.46%提升至2023年的66.17%，同比提升5.71pct。
境内收入占比由2022年的60.46%提升至2023年的66.17%，同比提升5.71pct。
①品牌：麦富迪保持领先、弗列加特增长快。麦富迪品牌力持续提升，市场占有率在国内同
行业中名列前茅，在多个电商平台销量稳居第一。同时，乖宝宠物旗下高端猫粮品牌弗列加
特也取得高速增长，打造了乖宝宠物品牌增长的第二曲线，短短几年已成长为国内高端猫粮
头部品牌。根据宠物营销界的数据跟踪，2022年Q4弗列加特销售额在淘宝猫主粮月度排名
中处于30-40名梯队，23年9月进入前20，24年3月弗列加特位列第10名。弗列加特的快
速崛起，拉动公司自主品牌盈利能力提升。
②渠道：淘宝稳固、抖音上量。“麦富迪”获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名、
MAT2021犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名，同时也成为MAT2021最受Z世代欢迎的宠
物食品品牌。2023年公司品牌在淘宝上占据第3-10名位置。2023年公司在抖音投放精准，
抖音渠道崛起快速，弗列加特摘得“抖音精致喂养店铺TOP1”的桂冠。23年上半年麦富迪
位列抖音猫主粮销售2-6名，23年下半年开始麦富迪稳居抖音前1/2名。同时，毛利较高的
直销渠道占比大幅提升。公司直销渠道2023年毛利率为50.14%，高于经销渠道的32.33%及
OEM/ODM模式的30.48%。2023年公司直销渠道占营业收入比重达28.56%，同比提升5.39pct。
2、海外去库存步入尾声，waggingtrain如何突破是看点
公司2023年境外收入达14.64亿，增速8.96%，毛利率32.17%。2022年起，受国外市场通
货膨胀影响及国际供应链扰动影响，海外宠物食品渠道库存持续攀升，境内宠物食品企业出
口代工业务普遍承压。出口方面，公司与沃尔玛、斯马克、品谱等下游客户关系稳固。随海
外渠道去库存步入尾声，2024年国内宠物食品企业出口业务有望逐步恢复常态。海外宠物食
品需求稳健，公司出口预计保持稳中有升，作为原雀巢旗下的海外品牌，2023年Waggin’Train
品牌在海外市场稳健运营。
3、投资建议
我们原先预计2024/2025年公司实现归母净利润5.20/6.53亿元，考虑公司线上自主品牌持续
崛起，品牌溢价较高，我们对公司24-25年公司利润进行上调。我们预计2024-2026年公司
实现营业收入为53.03/65.95/81.97亿，实现归母净利润5.56/6.94/8.53亿元，同增
风险提示：国内市场竞争加剧、原材料价格波动、贸易摩擦、汇率波动、募投项目实施风险
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)3,397.544,326.965,303.456,594.698,196.74
增长率(%)31.9327.3622.5724.3524.29
EBITDA(百万元)465.45718.17769.14927.991,128.66
归属母公司净利润(百万元)266.88428.84555.75694.21853.08
增长率(%)90.2560.6929.5924.9122.88
EPS(元/股)0.671.071.391.742.13
市盈率(P/E)79.0149.1737.9430.3724.72
市净率(P/B)12.015.753.773.393.02