◼近一周以来,隔夜美债利率狂飙,5%又“近在咫尺”。上一次美债利率
接近5%,可谓还历历在目:2023年10月,偏强的经济增速(5%的GDP
增速)+美联储对加息的不松口,美债收益率刷新16年以来的新高。拆
解美债上行的主要贡献因素,不难发现通胀预期是主要贡献。但是本次,
开年以来美债利率的二次狂飙,在这背后我们发现一些跟以往不同的现
象,比如:
向关系。但矛盾的是今年以来黄金好似脱离了“地心引力”,和美债出现
了齐涨的现象,年初至今的涨幅近16%,这显然是有悖于历史的。
◼反应钝化的美股:美债一飙升,美股就受不了。从上一次(2023年10月)
的经验来看,美债飙升至5%,标普500从此前的高点下探接近9%。而
的经验来看,美债飙升至5%,标普500从此前的高点下探接近9%。而
相比于去年,美股今年迄今涨幅仍有6%,且下跌幅度不及上次的一半,
明显受美债狂飙的影响较小。
◼资产价格对实际利率敏感性的下降:最明显的表现在于黄金和美股,上
涨的实际利率并未对黄金和美股造成压制,两者反而双双加入刷新新高
的“竞赛”。2024年截至4月17日,黄金和美股分别上涨了约16%和6%。
◼由此可见,本次美债利率的急涨显然是“不同寻常的”,那么往后将会如
何演绎?我们认为其利率的上涨可能更多反映的是市场对美联储降息延
后的再定价。而对于美债收益率后续是否会再次破5%,我们依旧保持
谨慎。
◼首先我们不妨先来看下这次有何不同?实际利率上涨幅度更大,背后反
映的是降息预期受阻的信号。10年期美债收益率近期上涨更多的是受
实际利率的驱动,10年期TIPS(通胀保值债券)收益率的日度涨幅逼
近去年10月31日以来的新高。而之前的高点(10月31日)正好对应
美联储10月议息会议,那次会议透露的是超预期鹰派的加息信号——
给“最后一次加息”仍留有悬念。
◼基本面是舞台,经济景气无疑是较为确定性的主线。从全球角度来看,
美国制造业的加快回升,尤其是生产和新订单分项大幅上涨,或意味着
美国制造业需求的改善为全球经济复苏贡献了主要力量,美国制造业
PMI的回暖对全球制造业的复苏是一个有利的支持信号。
更为重要的是,美国自身超预期的经济基本面,助力了美债利率上行幅
度加大:开年以来不仅通胀非农频超预期,最新美国3月零售销售增速
达去年1月以来最强,成为近期利率上行的“加速器”。这一系列基本
面的亮眼表现使得亚特兰大联储对美国Q1环比增速从2.4%连续上调2
次至2.8%,美债收益率上涨可能更多反映的是市场对美国经济前景改
善的预期。
◼预期是主要“玩家”,多重因素导致降息预期生变。鉴于美国经济似乎
经受住了高利率的挑战,市场开始担心“二次通胀”的风险,甚至出现
了一些加息的宏观叙事。而美联储多位票委也开始频繁再挫降息预期,
甚至其内部的传统“大鸽”----博斯蒂克也不再提及年内降3次的预测,
他预测年内仅有1次降息。
◼因此回头看,此前是因为市场对于美联储降息预期步子迈得太大。从政
策预期层面,鲍威尔自2023年12月议息会议上的意外转鸽以来,利率
市场便开始交易2024年内从3月就开始降息7次的预期。站在当今的
视角,市场明显高估了降息的节奏,也低估了美联储政策的“定力”。
◼往后看,短期内考虑到市场短线往往存在过度定价的倾向,我们认为市
场预期还需调整,在一定程度上支撑美债收益率。但是倘若股市进一步
下跌,美债利率则很难破5%。