2024年04月17日中牧股份(600195.SH)中牧股份(600195.SH)公司快报下游低迷动保业务承压,预期猪价回暖大客户合作带来量价齐升农林牧渔投资评级首次评级6个月目标价11.38元股价(2024-04-17)8.50元交易数据总市值(百万元)8,679.76流通市值(百万元)8,679.76总股本(百万股)1,021.15流通股本(百万股)1,021.1512个月价格区间7.98/14.09元股价表现资料来源:Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-10.5-31.8-25.6绝对收益-10.6-21.4-39.7冯永坤fengyk@essence.com.cn相关报告业绩概况:公司公布2023年度报告:2023年公司实现营收54.06亿元,同比-8.24%,归母净利润为4.03亿元,同比-26.73%。其中,2023年Q4公司实现营收12.47亿元,同比-29.37%;归母净利润609.41万元,同比-95.93%。2023年公司利润分配方案为每10股派发现金红利1.19元,共计派发现金红利1.22亿元。动保业务短期承压,疫苗减量、化药售价下滑生物制品:2023年公司生物制品销量下滑,全年销售疫苗75.90亿mL/头份/羽份,同比-26.19%,实现收入10.09亿元,同比-16.77%,毛利率减少2.97pct至46.12%。化药:2023年公司收购成都中牧,填补针剂空白,化药产品迅速放量,全年实现销售化药产品1.57万吨,同比+37.32%。2023年原料药价格下滑,行业竞争较为激烈,影响化药整体收入,全年营收12.64亿元,同比-12.09%,销售均价下滑较多为8.03万元/吨,同比-35.98%,压缩毛利空间,毛利率同比-4.68pct至21.47%。联手头部养殖集团,2024年业绩回暖可期公司不断深化集团客户合作关系,2022年4月公司与牧原合资设立中牧牧原,2023年12月公司股东中牧集团取得新希望旗下禽产业链运营主体中新食品51%股权,达成战略合作。与下游大客户深入合作,或可带动公司“药、料、苗”各板块业务销售增加,增厚公司利润,2024年业绩水平有望回暖。投资建议:公司业务结构完整,与集团客户关系紧密,且随猪价回暖,动保产品价格中枢有望回暖,2024年增量空间充足。公司布局非瘟疫苗,若顺利上市,将对公司业绩与估值形成较强支撑。暂不考虑非瘟疫苗增量空间情况下,预计公司2024-2026年分别实现净利润4.7/5.4/6.0亿元,同比增速15.4%/15.3%/12.1%,对应EPS分别为0.46/0.52/0.59元。给予公司2024年25倍PE,对应6个月目标价为11.38元,首风险提示:动物疫病暴发风险、养殖行业景气度不及预期风险、产品审批进度不及预期风险、产品上市与推广不及预期风险、产能建设不及预期风险。(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E主营收入5,891.55,406.36,084.96,643.77,106.5净利润550.1403.1465.0536.0600.6-42%