【行业研究报告】金禾实业-2023年报点评:景气下行拖累业绩,需求好转静待格局重塑

类型: 年报点评

机构: 华创证券

发表时间: 2024-04-17 00:00:00

更新时间: 2024-04-18 01:14:23

事项:
公司发布2023年年度报告,公司实现营收53.11亿元,同比-26.75%;实现归
母净利润7.04亿元,同比-58.46%;实现扣非归母净利润6.08亿元,同比-
64.75%。其中Q4实现营收12.18亿元,同/环比-29.29%/-14.15%,实现归母净
利润1.41亿元,同/环比-61.20%/-12.24%;实现扣非归母净利润1.26亿元,同
利润1.41亿元,同/环比-61.20%/-12.24%;实现扣非归母净利润1.26亿元,同
/环比-67.41%/-19.92%。
公司发布2023年度利润分配预案,拟每10股派发现金人民币2.00元(含税),
预计派发现金1.10亿元,股利支付率为15.59%。
评论:
景气下滑拖累全年业绩,三氯蔗糖出口好转需求修复开启。2023年,公司食
品添加剂和大宗化工两大板块分别实现营收28.90/17.71亿元,同比-36.60%/-
13.73%,实现毛利率32.76%/10.21%,同比-15.01PCT/-4.35PCT。公司食品添
加剂板块营收毛利下滑明显,主要原因系产品价格大幅下跌,根据百川盈孚,
2023年,公司核心产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚均价分别为16.72、
4.82、8.30/6.51万元/吨,同比-56.05%、-35.24%、-26.21%/-26.82%。另一方面,
2023年三氯蔗糖的出口量从Q1的3538吨增长至Q4的4868吨,同比增速也
从-9.52%提升至+34.63%,说明海外去库情况良好,全球食饮行业无糖化趋势
带来的代糖需求高增速正在重新兑现。
三氯蔗糖头部公司扩产加剧竞争,期待格局重塑。根据百川盈孚,2023年,
金禾实业三氯蔗糖产能保持为9500吨/年,山东康宝产能新增3000吨/年至
8000吨/年,福建科宏产能新增3000吨/年至6000吨/年,头部公司产能扩张
挤压中小企业生存空间。从百川报价来看,目前仅金禾实业、山东康宝、福建
科宏三家公司报价在12万元/吨及以下,激烈的价格战导致行业中小产能大多
已处于停机状态,随着价格战的深入,三氯蔗糖行业格局有望重塑。
定远二期坚实推进,合成生物新品储备开启。2023年,公司完成了“定远二
期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作,包括年产60万吨硫酸、年产6
万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目,预计
在2024年4月份陆续达到试生产条件。另一方面,公司申报的D-阿洛酮糖-
3-差向异构酶已成功获批作为食品工业用酶制剂新品种,并依托以阿洛酮糖装
置为基础的合成生物学中试线,开展了非粮生物基材料原料化利用、益生元、
膳食纤维、其他淀粉糖(醇)、部分功能性营养健康产品以及功能性日化香料
产品生产的研究工作,开启了合成生物学新品的储备,保障远期成长。
投资建议:考虑到三氯蔗糖价格下行,我们预计公司2024-2026年归母净利润
分别为8.68、10.81、13.50亿元(2024-2025前值为11.45、13.74亿元),当前
市值对应PE分别为14x、11x、9x。参考历史估值,给予公司2024年16x估
值,对应目标价24.32元,维持“强推”评级。
风险提示:原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。
[ReportFinancialIndex]