【行业研究报告】瀚蓝环境-2023年年报点评:运营资产提质增效,看好公司未来现金流持续改善

类型: 年报点评

机构: 天风证券

发表时间: 2024-04-18 00:00:00

更新时间: 2024-04-18 10:14:39

事件:公司2023年实现营业收入125.41亿元,同比-2.59%;实现归母净利润14.30
亿元,同比+25.23%。拟每10股派4.8元(含税),分红总额3.91亿元。
公司归母净利润增速为何大幅跑赢收入增速?
1、能源业务全年实现净利润1.6亿,同比去年多增2.2亿。在不考虑能源业务扰动
的情况下,公司归母净利润同比增长约5%。
2、固废业务结构优化,工程大幅缩量之下,公司收入增长承压,但固废板块毛利
2、固废业务结构优化,工程大幅缩量之下,公司收入增长承压,但固废板块毛利
率同比提升4.5pct至32.8%。具体来看,公司垃圾焚烧发电产能利用率同比提升9pct
至119%,存量资产运营高质高效,我们看好公司运营资产在未来持续发力。
为何Q4单季归母净利润同比增速为负?
1、四季度能源板块贡献净利润约0.17亿(前三季度季均贡献净利润0.47亿),能
源板块盈利增幅收窄,与上年同期(22Q4)基本持平。
2、四季度费用及减值计提相对较多,管理费用环比三季度多增约0.5亿,同时应
收账款承压下公司计提较多信用减值。
3、所得税率增长。公司污水及固废项目享受所得税三免三减半优惠,17年/20年
投产项目于23年分别结束减半/免税。鉴于十三五期末~十四五期初为公司固废产
能投产高峰期,我们预计公司24年所得税率仍有进一步抬升可能。
如何看待公司三年分红规划(草案稿,尚需提交股东大会审议)?
分红额的增长通常来自两部分:1、EPS增厚;2、分红比例提升。如果不考虑公司
未来EPS持续增厚、假设公司每年分红比例提升10%,则26年预期分红比例:27.4%
(23年分红比例)*1.1*1.1*1.1=36.5%。尽管短期分红比例仍难和其他高股息公司
相较,但公司回馈股东态度积极。
我们认为,公司24年业绩的主要影响因素有:1、工程缩量结构优化,向内掘金降
本增效,利润率有望持续提升。2、公司预计2024年解决至少20亿存量应收账款
回款,长账龄应收账款的信用减值损失有望冲回。3、所得税政策影响下,公司利
润总额增速向归母净利润增速的传导可能有轻微折扣。
我们预测2024-2026年公司归母净利润为15.71、17.67、20.25亿元,同比增长9.87%、
12.50%、14.59%(24-25年预测前值分别为16.32、18.39,因公司工程业务缩量较
快及所得税有所增长,我们对盈利预测进行了调整);摊薄EPS分别为1.93、2.17、
风险提示:项目建设进度低于预期的风险;电价补贴持续退坡的风险;天然气价格
攀高的风险;应收账款回款不及预期、需计提坏账的风险;三免三减半退坡、缴纳
所得税额持续提高的风险等
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)12,875.0612,541.2913,173.0714,266.9815,489.14
增长率(%)9.33(2.59)5.048.308.57
EBITDA(百万元)2,818.523,539.023,739.914,069.444,431.60
归属母公司净利润(百万元)1,146.341,429.641,570.811,767.162,025.02
增长率(%)(1.46)24.719.8712.5014.59
EPS(元/股)1.411.751.932.172.48