【行业研究报告】银轮股份-银轮股份2023年报点评：乘用车业务放量，全年业绩增速亮眼

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证书编号S0880517080003S0880521030003S0880123070140
公司发布2023年报，全年归母净利润同增60%，扣非净利润同增90%。随着新能源
乘用车客户持续放量，以及海外规模效应的增强，公司业绩有望持续高速增长。
投资要点：
净利润同比大增，乘用车业务快速放量。调整2024/2025年EPS预测
分别为1.03(+0.06)/1.36(+0.02)元，新增2026年EPS预测1.65元，
考虑到公司在热交换器领域的竞争优势，给予公司2025年18倍PE，
高于可比公司平均，上调目标价至24.48(原为24.25)元。
业绩基本符合预期，盈利能力实现提升。公司2023年归母净利润6.1
亿元，同增59.7%，扣非净利润5.8亿元，同增90.4%。2023年Q4
归母净利润1.69亿元，同增11.1%，环增6.6%，扣非净利润1.67亿
元，同增38.5%，环增7.9%。2023年公司毛利率21.6%，同比+1.7pct，
净利润率6.4%，同比+1.1pct，通过精细化管理带来盈利能力提升。
乘用车业务放量，数字与能源热管理业务亦快速发展。2023年公司
乘用车业务收入54.3亿元，同增51%，乘用车业务在总收入中的占
比达49.3%，同比+6.9pct。受益于新能源汽车的销量增长，公司乘用
车业务快速放量。数字与能源热管理业务收入约7.0亿元，同增37%，
随着家用热泵领域客户的开拓，以及AI智算和数据中心液冷等需求
的不断增长，公司有望持续受益。
全球化布局快速推进，海外盈利有望持续改善。2023年公司墨西哥
工厂、波兰工厂投产，墨西哥工厂在Q4实现盈亏平衡。2023年公司
获国际订单25.88亿元，海外市场开拓提速，规模效应有望继续增强。
风险提示：下游客户销量低于预期，汇率及原材料价格波动
财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入8,48011,01813,48016,30419,218
(+/-)%8%30%22%21%18%
经营利润（EBIT）4578761,2451,5801,877
(+/-)%11%92%42%27%19%
净利润（归母）3836128481,1151,359
(+/-)%74%60%39%31%22%
每股净收益（元）0.470.741.031.361.65
每股股利（元）0.080.100.100.110.12
利润率和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E
经营利润率(%)5.4%7.9%9.2%9.7%9.8%
净资产收益率(%)8.2%11.2%13.7%15.4%16.0%
投入资本回报率(%)5.3%8.2%10.5%11.9%12.4%
EV/EBITDA13.4911.708.216.525.32
市盈率38.6524.2017.4713.2910.90
股息率(%)0.4%0.6%0.6%0.6%0.7%
目标价格：
24.48
上次预测：
24.25
当前价格：
18.01
2024.04.17
交易数据
52周内股价区间（元）12.48-19.49