【行业研究报告】爱玛科技-2023年年报点评：业绩符合预期，2024年有望稳健增长

010-83939781
wangjia025750@gtjas.com
证书编号S0880524010001
公司2023年业绩符合预期，产品端聚焦高品质和多样化满足客户需求，渠道端持续
精耕细作，加强供应链本土化降本增效，2024年有望实现稳健增长。
投资要点：
结论：维持公司2024-2025年EPS预测为2.67/3.32元，新增2026年
公司发布2023年年报，2023全年实现收入210.36亿元/+1.12%，实
现归母净利润18.81亿元/+0.41%。其中2023Q4实现收入35.81亿元
/+0.18%，实现归母净利润3.24亿元/-34.89%。2023Q4利润承压主要
系行业价格竞争和费用投放增加影响。2023Q4毛利率19.95%/-
1.49pct，净利率9.25%/-4.69pct。销售和研发费用投入增长较高，
2023Q4销售费用1.48亿元/+31.65%，销售费用率4.15%/+0.99pct，
2023Q4研发费用1.74亿元/+32.06%，研发费用率4.86%/+1.17pct。
分产品：1）电动自行车：销量760万台/+5%，单价1689元/+1%，
毛利率16.6%/-0.4%，销量与行业增长基本持平，价格维持稳定。2）
电动两轮摩托车：销量269万台/-18%，单价2161元/-1%，毛利率
14.8%/-0.3pct，销量下滑主要系市场竞争和消费习惯影响。3）电动三
轮车：销量43万台/+63%，单价3362元/+10%，毛利率21.6%/+5pct，
市场需求旺盛带动销量大幅提升。
预计2024年多方位驱动增长：1）需求捕捉更精准，线上利用数字化
加强用户画像，线下协同店长、导购、经销商和市场团队全方位集成
发力。2）渠道运营更高效，践行“一地一策”积极动销。3）产品端
聚焦高品质和多样化满足客户需求，结构改善有望带动ASP提升。
风险提示：行业价格竞争日益激烈；核心技术或设计遭同行模仿。
财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入20,80221,03625,79131,11235,917
(+/-)%35%1%23%21%15%
经营利润（EBIT）1,8651,8262,6413,2693,878
(+/-)%273%-2%45%24%19%
净利润（归母）1,8731,8812,2992,8593,441
(+/-)%182%0%22%24%20%
每股净收益（元）2.172.182.673.323.99
每股股利（元）0.870.871.071.331.60
利润率和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E
经营利润率(%)9.0%8.7%10.2%10.5%10.8%
净资产收益率(%)27.9%24.4%25.3%26.5%26.7%
投入资本回报率(%)21.5%16.5%20.9%22.1%22.9%
EV/EBITDA9.437.516.674.503.10
市盈率14.8314.7712.099.728.08
股息率(%)2.7%2.7%3.3%4.1%5.0%
目标价格：
39.50
上次预测：
39.50
当前价格：
32.24
2024.04.17
交易数据
52周内股价区间（元）24.12-63.28