【行业研究报告】神火股份-公司点评报告：煤铝价格下跌拖累盈利，业绩有望企稳回升

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入376.25亿
元，同比增长-11.89%；实现归母净利润59.05亿元，同比增长-22.07%；
实现扣非归母净利润58.20亿元，同比增长-25.16%。
投资要点：
⚫公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤
炭和铝加工企业集团，具备对外兼并重组，快速发展壮大的平台。
公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。公司
2023年铝产品产量位列全国前十位；目前，公司铝业务营运主体
分布为：新疆炭素主要生产阳极炭块，新疆煤电、云南神火主要生
产电解铝，神隆宝鼎主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要
生产食品铝箔、医药铝箔；截至2023年年底，公司电解铝产能170
万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年）、装机容量
2000MW、阳极炭块产能56万吨/年（云南神火另有40万吨产能
在建）、铝箔8万吨/年（神火新材二期6万吨产能将于2023年8
在建）、铝箔8万吨/年（神火新材二期6万吨产能将于2023年8
月全部投产，云南新材另有11万吨产能在建)、铝箔坯料15万吨/
年。公司煤炭业务的主要产品为煤炭和型焦，具有低硫、低磷、中
低灰分、高发热量等特点，产品种类分为精煤、块煤、洗混煤及型
焦等，主要应用于冶金、化工、电力等行业；2023年公司煤炭产
量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一；截至2023
年12月31日，公司控制的煤炭保有储量为13.16亿吨，可采储
量为5.93亿吨。
⚫受到煤炭、电解铝产品价格大幅下降及公司子公司云南神火限产
等因素影响，公司2023年业绩受到一定扰动。受到美联储持续大
幅加息、国际局势复杂多变、宏观经济下行等因素影响，煤炭、电
解铝价格大幅波动，公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔价格分别同
比下降284.42元/吨、945.32元/吨、4806.53元/吨。2023年公司
主营业务电解铝/煤炭/铝箔营收金额分别为252.94/80.12/21.85亿
元，占比分别为67.23%/21.29%/5.81%，营收金额分别同比增长
-10.49%/-18.92%/-16.71%。2023年，公司主营产品电解铝/煤炭
的毛利率分别为23.87%/42.43%，较去年同期分别增长
-2.83%/-10.39%。2023年，公司融资成本、融资规模大幅降低，
同时公司加大研发投入，研发费用同比增加；2023年，公司销售
费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增长
0.79%/8.67%/-91.81%/133.45%。此外，公司子公司云南神火减
产9.27万吨也对公司业绩造成一定扰动。
⚫煤炭+电解铝板块双核心驱动，助力公司业绩增长。随着国内经济
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