【行业研究报告】龙源电力-计提减值拖累短期业绩，老旧改造提升长期价值

投资要点
➢计提减值拖累2023年业绩，派息率提升至30%：
润63.55亿元，同比增长23.9%，每股盈利0.7398元。公司业绩低于预
期主要因为计提大额减值所致。2023年每股股息0.2225元，对比2022
年0.1171元，同比增长90%），派息率从2022年的20%提升至30%。
年0.1171元，同比增长90%），派息率从2022年的20%提升至30%。
➢老旧机组改造影响当期损益，但长期收益提升可期：
公司作为老牌风电公司，1.5S以下机组超过1200万千瓦，扣除已改造
完成的157万千瓦，未来还有1000万千瓦项目将逐步推进老旧改造。
公司以大带小的项目改造完成以后，有效解决了老旧机组故障率比较
高，发电效率低的问题，利用小时数比原来要提高30~50%。其中贺兰
山项目利用小时数提升25%；新疆风资源好，改造后利用小时数可以达
到3400-3700小时；公司将旧机组剩余价值计入总投资，总体改造项目
造价低于新建项目成本，效率提升后项目整体收益可观，盈利潜力可期。
➢新增装机提速，2024年计划新能源项目开工10GW，投产7.5GW：
2023年，公司新增资源储备54GW（风电24.65GW、光伏23.95GW，抽
蓄及储能5.4GW），均位于资源较好地区。新疆、湖北、内蒙古、辽宁、
广西、山东、吉林等10个省份新增协议容量均超百万千瓦。全年取得
开发指标突破22.75GW，其中新能源开发指标19.84GW（风电5.07
GW，光伏14.77GW），抽水蓄能2.38GW，独立储能0.53GW。2024
年计划新能源项目开工10GW，投产7.5GW。公司项目储备充足，24-25
年装机将明显提速，盈利增长潜力较大，支撑未来业绩增长。
我们更新公司目标价8.16港元，相当于2024年和2025年7倍和6.4倍
人民币百万元2022A2023A2024E2025E2026E
营业额39,86237,63842,94947,17349,889
同比增长(%)7.2%-5.6%14.1%9.8%5.8%
净利润4,9036,2008,7249,72610,238
同比增长(%)-20.4%26.4%40.7%11.5%5.3%
每股盈利（元）0.590.741.041.161.22