【行业研究报告】-2024年一季度经济数据点评：开局良好，结构转型期更应关注质量效益改善

投资要点：
核心观点：2024年一季度GDP实际同比增速为5.3%，全年实现5%经济增长目
标的难度不大。整体来看，今年经济开局良好，内生动能渐进修复，供给端，一季
度规模以上工业增加值累计同比+6.1%，新旧政策合力，高新技术对工业增加值形
成支撑；需求端，一季度全国固定资产投资（不含农户）累计增速为4.5%，制造
业投资超预期。在新旧动能转换的过程中，我们认为新动能可能带来经济波动，不
宜对部分结构数据过于悲观，即在此经济结构转型期更应关注质量和效益改善。在
政策空间上，我们预计4月底即将召开的政治局会议对宏观政策部署做出大幅度
政策空间上，我们预计4月底即将召开的政治局会议对宏观政策部署做出大幅度
调整的可能性较低，建议后续关注三中全会可能带来的政策边际变化。
供给端：新旧政策合力+高新技术支撑工业增加值，待需求侧发力：在新旧政策合
力+高新技术产业支撑下，3月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，低于Wind
一致预期的5.3%。整体来看，一季度工业增加值增速是新旧政策合力的结果，旧
政策（工业稳增长政策、万亿国债）效力渐显，新政策（设备更新改造政策）逐步
发力，高新技术产业是核心支撑。随着工业稳增长政策逐步发力见效，2023年底
各地出海抢单订单逐步兑现，工业企业内生动力有望被激发。
需求端：制造业投资超预期，高技术产业是主要支撑：一季度，全国固定资产投资
（不含农户）累计增速为4.5%，扣除商品物价以后，实际增长5.9%。分领域看，
1-3月份制造业投资累计同比增速为9.9%，基础设施投资（不含电力、热力、燃
气及水生产和供应业）同比增速为6.5%，房地产开发投资同比增速为-9.5%。一季
度固定资产投资呈现三大特点：一是“新变化”：制造业投资增速超预期，主因高
新技术产业引领、设备更新和技术改造支撑、先进制造业集群带动；二是“旧支撑”：
一季度基建重大项目开工平稳进行；三是“老问题”：地产投资降幅扩大，待关注
供需端政策加速落地。后续有两点值得关注，一是关注需求端“三大工程”发力；
二是关注地产“白名单”扩城增量加速改善地产供给端，新机制加快落地生效。
微观指标与宏观数据存在“温差”的三个典型事实：
1）工业增加值与用电量指标背离。2024年1-2月工业用电量累计同比+9.8%，
2024年1-2月规模以上工业增加值累计同比+7.0%，二者相差2.8个百分点，创
2019年以来的新高。在产业结构转型、新质生产力逐步形成的过程中可能出现相
关产业用电量高增的情况，这是转型中的合理现象，无需过度担忧用电量指标与工
业增加值的背离，及其表征工业生产的有效性和合理性。
2）基建投资增速与水泥库容比背离。2024年一季度水泥库容比居2019年以来较