【行业研究报告】百隆东方-23年年报点评:23H2以价换量带动收入增长,期待24年轻装上阵、业绩弹性释放

类型: 年报点评

机构: 太平洋

发表时间: 2024-04-18 00:00:00

更新时间: 2024-04-18 16:14:43

事件:近期公司发布2023年年报。2023年营收69.1亿元/同比-
1.08%,归母净利润5.04亿元/同比-67.8%,扣非归母净利润0.21亿元/
同比-102.7%;单Q4营收18.2亿元/同比+44.4%,归母净利润-0.5亿元/
同比-109.3%,扣非净利润-1.28亿元/同比-34.4%。其中非经主要包括非
流动性资产处置损益(22/23年分别为0.17/4.39亿元)、金融资产投资
收益(22/23年分别为7.76/1.27亿元)。23年现金分红占归母净利88.7%。
境内/境外收入分别同比-0.5%/+1.3%,色纺纱/坯纱收入分别同比-
境内/境外收入分别同比-0.5%/+1.3%,色纺纱/坯纱收入分别同比-
13.5%/+19.4%。1)分产品来看,色纺纱/坯纱收入分别同比-13.5%/+19.4%
至31.4/33.2亿元,其中色纺纱占比为49%/同比-8pct;量价拆分来看,
纱线的总产量/销量分别同比+11.6%/+22.4%至21.3/21.6万吨,产销率为
102%/同比+9pct,我们测算ASP同比下降18%至3万元/吨。2)分地区来
看,境内/境外收入分别同比-0.5%/+1.3%至18/46.5亿元,其中越南工厂
实现逆势增长,越南百隆全年收入同比+11.9%至53亿元,净利润1.26亿
元/同比-81.7%,主因订单不足、产能利用率下降。
以价换量使得毛利率承压,存货跌价冲回抵消部分业绩下滑。1)毛
利率同比-18.2pct至8.7%,主因①售价偏低、消化高价棉库存,②毛利
率较低的坯纱占比提升。2)费用端,销售/管理/研发/财务费用率分别同
比-0.11/-0.82/-0.17/-0.02pct至0.59%/4.79%/1.45%/2.23%,3)其他
费用:投资收益占比下降3.5pct,主因处置交易性金融资产取得的投资
收益同减89%至0.8亿元(22年为7.3亿元);资产减值损失占比下降
4.9pct,主因22年棉价下降带来的3.8亿存货跌价损失冲回;4)归母净
利率同比-15.1pct至7.3%。
盈利预测与投资建议:公司作为全球色纺纱的头部企业,在生产制
造、产能布局、产品质量等方面具备明显的竞争力。短期来看,品牌客户
去库接近尾声,补库需求叠加需求持续恢复,带动订单拐点向上;此外随
着前期高价棉库销消化、24Q1以来提价和折扣收紧的动作,预计公司业
绩端在24Q2得到明显修复。中长期,公司有序扩产储备产能,看好制造
端份额向头部企业集中的趋势不变。我们预计2024/25/26年归母净利润
风险提示:需求恢复/产能扩张不及预期,原材料价格/汇率大幅波动等。
◼盈利预测和财务指标
20232024E2025E2026E
营业收入(百万元)6914774185259158
营业收入增长率(%)-1.1%12.0%10.1%7.4%
归母净利(百万元)504561748895
净利润增长率(%)-67.7%11.4%33.3%19.6%
摊薄每股收益(元)0.340.370.500.60
市盈率(PE)14.314.610.99.1
(30%)
(22%)
(14%)
(6%)
2%
10%