【行业研究报告】鲁泰A-23年年报点评:23Q4收入降幅收窄,期待24年订单拐点带来业绩修复

类型: 年报点评

机构: 太平洋

发表时间: 2024-04-17 00:00:00

更新时间: 2024-04-18 16:14:43

事件:近期公司发布2023年年报。2023年营收59.6亿元/同比-
14.1%,归母净利润4.03亿元/同比-58.1%,扣非归母净利润3.86亿元/
同比-51.5%;单Q4营收16.2亿元/同比-6.6%,归母净利润0.7亿元/同
比-74.5%,Q4收入降幅收窄。
面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%,内销/外销分别同比+0.7%/-
21.5%。分产品来看,面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%至42.3/13.3
亿元,量价拆分,面料的销量/ASP分别同比-19.9%/+2.6%,服装的销量
亿元,量价拆分,面料的销量/ASP分别同比-19.9%/+2.6%,服装的销量
/ASP分别同比+3.8%/-5.7%。分地区来看,内销/外销分别同比+0.7%/-
21.5%至23.3/36.3亿元,占比分别为39%/61%;其中境外市场中东南亚/
欧美/日韩收入分别同比-28.2%/-22.2%/+8.6%至16.9/9.3/3.6亿元。
毛利率、汇兑损益、公允价值变动影响盈利能力。1)毛利率:公司
23年毛利率同比-2.7pct至23%,其中面料/服装毛利率分别同比-4.3/-
1.5pct至23.8%/25.6%,毛利率下滑主因23年需求弱复苏下的产能利用
率下降。2)费用端:销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/+0.7/+2.2
/+0.04pct至2.5%/6.4%/0.1%/4.0%,财务费用率增长主因汇兑损益减少。
3)其他成本:公允价值变动损益减少2.3亿,占收入比例3.8%,主因23
归母净利率同比-7.1pct至6.8%。
24年订单修复带动产能利用率向上,盈利能力有望修复。公司23年
面料/服装的产能分别同比+1.1%/9.8%至2.97亿米/2230万件,面料/服
装的产能利用率分别同比-6/-4pct至74%/84%。随着海外品牌客户去库
接近尾声,带动订单的拐点向上,23Q3/Q4的毛利率恢复到24.5%左右
(23H1仅为21.4%),预计公司24年的产能利用率提升带动盈利能力的
修复。此外公司“年产3500万米高档功能性面料”的项目正在有序建设,
产能储备支撑公司中长期的增长。
营运能力:1)存货同增0.8%至21.2亿元,存货周转天数同增10天
至166天;2)应收账款周转天数同增11天至45天;3)经营现金流:同
减40%至8.6亿元。
盈利预测与投资建议:公司作为高档色织面料的制造龙头,拥有纺
纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链。23年需求较弱叠加品
牌去库影响公司的业绩表现,23H2较H1在产能利用率和盈利能力方面有
所改善。短期来看,预计随着品牌客户去库接近尾声,补库需求叠加需求
持续恢复,期待公司24年的订单拐点向上,带动产能利用率回升;中长
期,看好公司在新品类(如功能性面料、polo衫、女装、T恤等)的拓展和
规模效应显现带来的稳定的增长。我们预计2024/25/26年归母净利润
风险提示:需求恢复不及预期,产能拓展进展不及预期,原材料价格大幅
波动,汇率大幅波动等。
(30%)
(22%)
(14%)
(6%)
2%
10%
23/4/17