【行业研究报告】星源材质-2023年报及2024年一季报点评:费用增加致Q4业绩不及预期,24年出货有望维持高增长

类型: 年报点评

机构: 东吴证券

发表时间: 2024-04-18 00:00:00

更新时间: 2024-04-18 16:14:43

投资要点
◼23Q4业绩不及预期,24Q1业绩符合预期。公司23年营收30亿元,同
增5%;归母净利6亿元,同降20%,毛利率44%,同减1pct;其中23Q4
营收8亿元,同环比+2%/-6%,归母净利-0.9亿元,同环比-169%/-132%,
主要系1亿元+调解费用及费用率提升影响,23Q4毛利率38%,同环比
-9pct/-10pct。24Q1营收7亿元,同环比+8%/-11%,归母净利1亿元,
同环比-41%/-217%,毛利率36%,同环比-10/-2pct,基本符合预期。
◼23年隔膜出货25亿平,24年预计出货可维持近50%增长。公司23年
隔膜收入30亿元,同增4%,毛利率44%,同减1pct,其中海外营收5
亿元,占比16%,同降14pct,毛利率49%,同降3pct。23年隔膜出货
25.3亿平,同增48%,其中23Q4我们预计出货约7.3亿平,环降约6%,
我们预计24Q1出货约6.5-7亿平,24年出货有望达38亿平,同比维持
50%增长。
◼23年均价同降30%,24年单平盈利预计下降至0.2元以内。23年公司
均价1.33元/平(含税),同降30%,其中23Q4我们测算均价1.25元/
平,我们预计24Q1均价1.19元/平,环降约4%。我们测算23年单平
平,我们预计24Q1均价1.19元/平,环降约4%。我们测算23年单平
扣非净利0.22元左右,同降46%,其中23Q4加回减值后扣非盈亏平
衡,我们预计24Q1单平扣非净利0.15元,环比改善。24Q1隔膜价格
已处于底部区间,我们预计24年单平盈利0.2元以内,25年随产能出
清,及公司第五代8米产线占比提升,单位盈利有望恢复至0.2元+/平。
◼23Q4费率大增,存货逐季提升。23年期间费用6亿元,同增29%,费
用率20%,同增4pct,其中23Q4期间费用2亿元,同环比+10%/55%,
费用率25%,同环比+2/+10pct,24Q1期间费用1亿元,同环比+22%/-
31%,费用率19%,同环比+2/-6pct。23年公司经营性净现金流11亿元,
同减13%,24Q1经营性净现金流1亿元,同减19%。24Q1末存货5
亿,较23年底增67%。24Q1末公司在建工程35亿元。
◼盈利预测与投资评级:考虑公司产品价格下降,我们下调公司2024/2025
年,新增2026年归母净利润预测至6.44/8.55/12.04亿元(2024-2025年
原预期为12.42/17.19亿元),同比+12%/+33%/+41%,对应PE为24/18/13
评级。
◼风险提示:电动车销量不及预期,盈利水平不及预期。
-47%
-42%
-37%
-32%
-27%
-22%
-17%
-12%
-7%
-2%
2023/4/172023/8/172023/12/172024/4/17
星源材质沪深300