【行业研究报告】安踏体育-安踏体育点评报告：Q1流水表现如期优异，运营质量持续提升

安踏主品牌流水增速在24Q1达到中单位数，同时我们预计Q1保持了稳定的零
售折扣和周转效率；3/6发布的欧文一代球鞋反响良好，预计后续配色、产品线
售折扣和周转效率；3/6发布的欧文一代球鞋反响良好，预计后续配色、产品线
不断丰富有望拉动品牌关注度上行，叠加Q2开始陆续为巴黎奥运会预热宣传，
我们期待后续流水表现提速。
❑FILA品牌：流水继续展现优质增长。
FILA品牌在23年流水10%-20%高段增长的基础上，24Q1流水继续实现高单位
数增长，我们预计在产品梳理及门店运营效率提升的带动下，FILA在增长同时
有望展现出零售折扣率的持续优化和优秀的营业利润率水准。
❑其他品牌：户外火热，延续高增趋势。
其他品牌流水Q1增长25%-30%，其中KOLON品牌受益户外热潮及基数原因，
预计增速快于DESCENTE品牌，同时在运动需求细分化浪潮下，专业性产品受
到消费者喜爱，我们预计该等品牌预计高速成长的同时零售折扣率的优化及高营
业利润率仍然可以期待。
❑盈利预测及估值：
考虑主要品牌成长性表现及AmerSports上市带来的一次性收益贡献（约16
亿），我们预计24/25/26年公司收入+13%/12%/12%至704/788/881亿元，归母净
利同比+32%/3%/12%至135/139/156亿元，对应当前PE为15.5/15.0/13.4X。
安踏作为中国第一的运动品集团公司的核心壁垒依然显著，看好长期安踏品
牌在产品力提升及奥运资源催化下继续推进品牌向上，FILA保持高零售运营质
量同时稳健增长，DESCENTE、KOLON、Arc'teryx为代表的户外细分领域领头
❑风险提示：终端零售不及预期，新品牌发展不及预期