【行业研究报告】派林生物-首次覆盖报告：南北两地历史悠久，陕煤入主焕发新生

——派林生物首次覆盖报告
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证书编号S0880514030001S0880523070004
公司通过并购及外部战略合作采浆潜力跻身行业第一梯队，陕煤入主后有望助力运营
投资要点：
效率有望进一步改善，预测公司2023-2025年EPS为0.84/1.06/1.28
元，参考可比公司估值，给予2025年目标PE27X，给予目标价34.56元，
南北双基地，采浆潜力跻身行业第一梯队。血制品是资源稀缺性行业，
壁垒高，供需格局好，采浆能力是竞争关键之一。公司2021年并购哈尔
滨派斯菲科后，合计拥有广东双林、派斯菲科两张血制品牌照，同时积极
与新疆德源开展深度战略合作，采浆潜力跻身行业第一梯队。目前公司拥
有38个浆站（其中34个为在采浆站），随着老浆站持续挖潜，新浆站陆
续通过验收开始采浆，采浆量有望快速提升。随着纤原、PCC等新品种逐
步上市放量，吨浆盈利能力亦有望提升。
陕煤入主，助力运营改善，赋能新设浆站。公司控股股东历史上发生过
数次变更，2023年陕煤集团旗下投资平台胜帮英豪收购浙民投所持股份，
并通过董事会改选成为控股股东，陕西省国资委成为实际控制人。目前陕
煤已与二股东派斯菲科方达成合作共赢共识，公司经营已重返正轨，运营
效率有望不断提升。陕煤集团凭借丰富的产业资源，未来亦有望赋能公司
开设新浆站，进一步提升采浆潜能。
催化剂：在建浆站通过验收开始采浆，获批设置新浆站，新品种获批
风险提示：终端供需格局变化，新浆站获批节奏不及预期
财务摘要（百万元）2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入1,9722,4052,3292,8043,447
(+/-)%88%22%-3%20%23%
经营利润（EBIT）4406006918761,055
(+/-)%94%36%15%27%20%
净利润（归母）391587612774935
(+/-)%110%50%4%26%21%
每股净收益（元）0.530.800.841.061.28
每股股利（元）0.060.080.150.200.25
利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E
经营利润率(%)22.3%24.9%29.7%31.2%30.6%
净资产收益率(%)6.2%8.5%8.2%9.6%10.5%
投入资本回报率(%)5.8%7.4%7.8%9.1%9.9%
EV/EBITDA35.1821.9626.7220.4116.51
市盈率55.2436.7935.2927.9123.09
股息率(%)0.2%0.3%0.5%0.7%0.8%
首次覆盖
评级：
目标价格：
34.56
当前价格：
29.48
2024.04.18
交易数据
52周内股价区间（元）17.51-30.00
总市值（百万元）21,601