【行业研究报告】安踏体育-安踏/FILA2024年1季度增长偏软，但预计2季度起将重新加速

安踏(2020HK)
安踏/FILA2024年1季度增长偏软，但预计2季度起将重新加速
2024年1季度增长偏软，但我们预计随着高基数效应从2季度开始减弱，销
售也会加速：安踏2024年1季度的销售增长乍看之下可能令人失望（安踏品
牌：同比增长中个位数；FILA：高个位数；Descente+Kolon：25-30%），因低
牌：同比增长中个位数；FILA：高个位数；Descente+Kolon：25-30%），因低
于全年指引目标（安踏和FILA同比增长10-15%；Descente>20%；
Kolon>30%），但与3周前管理层更新的一致，当时管理层警告称1季度将出
现高基数效应，我们认为这理由成立，尤其是对于安踏这样一个较为成熟的
品牌。安踏品牌过去两年（2022-23年）的销售额年复合增长率在1季度为
11%，而未来三个季度（2季度-4季度）分别为1%/6%/4%，这是由于2022年
1季度的冬奥会和2023年1季度的渠道重开。而2季度开始较低的基数也会
有助于销售增长重新加速，尤其是巴黎奥运会对安踏的宣传起到了推动作用，
KyrieIrving产品取得了初步成功，以及安踏的各种新零售业态（如Sneaker
Verse）。安踏2024年1季度的折扣和库存（<5倍）仍然保持健康。
FILA品牌内部表现分化表明了品牌翻新的需求：FILA的高单位数增长也低于
指引，可能是由于高线城市的消费能力偏软（这与百威亚太等其他消费公司
的情况类似），同时似乎也存在品牌特有的问题，例如不同系列之间的差异。
FILA大货的销售增长中双位数（15%左右），但更具时尚属性的FILA潮牌则有
所下降，而FILA童装则持平。后者商店数量的减少（10%的门店正在翻新）
被归咎为销售偏软的原因。这表明潮牌与童装比起大货具有更高的时尚风险，
也需要不断的品牌翻新与投资。
中国体育用品市场呈现分化，低线城市的低端品牌似乎更具韧性：安踏的业
绩与361度相比相形见绌，但优于国际品牌。361早些时候公布的2024年1
季度报告显示，其核心品牌（线下）的零售额实现了"高双位数"的增长，361
童装（线下）实现了"20-25%的同比增长"，电子商务实现了20-25%的同比增
长，耐克/阿迪达斯经销商宝胜1季度销售额同比下降-7%。特步将于4月18
日发布财报，而李宁将于4月22日发布财报。鉴于李宁公司在一线城市的业
务较多，我们预计其2024年1季度的数据将较为疲软。
建设+零售执行），以及通过Descente/Kolon涉足增长较快的冬季运动/户外细
22倍2024-25年平均市盈率和1.0倍PEG，每股收益年复合增长率22%（2024-
26E）。
资料来源：公司资料，交银国际预测
1年股价表现
资料来源:FactSet资料来源:FactSet