【行业研究报告】新天药业-业绩短期承压，营销体系改革初见成效

事件：
2024年4月12日，新天药业披露2023年年度报告，2023年公司实现营
业收入9.54亿元，同比-12.29%；实现归母净利润0.81亿元，同比-
27.48%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比-25.87%。2023Q4单季度
公司实现营业收入1.78亿元，同比-18.37%；归母净利润-0.07亿元，同比
公司实现营业收入1.78亿元，同比-18.37%；归母净利润-0.07亿元，同比
-203.16%；扣非归母净利润-0.08亿元。
核心产品收入承压
分产品看，2023年，妇科类产品实现收入6.76亿元，同比-12.08%；泌尿
系统产品实现收入1.91亿元，同比-13.78%；清热解毒类产品实现收入
0.81亿元，同比+1.11%，核心产品短期承压。
营销系统改革初见成效，费用有所优化
2023年，公司对市场营销体系进行了改革与调整，主要基于进一步推进
规模效应下的市场营销体系“降本增效”，加强营销团队及产品营销推广
的专业化、精细化管理等相关市场策略部署。2023年年公司毛利率为
77.07%，同比-0.19pct，其中妇科类产品毛利率为76.99%，同比
+0.21pct，较为稳定，泌尿系统类产品毛利率为83.58%，同比-1.13pct。
从费用率端看，公司改革成果短期逐步显现，销售费用率为45.86%，同
比-3.07pct，；管理费用率为15.88%，同比+2.84pct；研发费用率为4%，
同比+2.02pct。
外延拓展，有望形成“中药+化药”双赛道格局
2024年3月8日，公司发布公告，拟通过发行股份方式购买董大伦等88
医药将成为上市公司的全资子公司。汇伦医药致力于在免疫炎症、抗肿
瘤、心脑血管、妇科等疾病领域创新发展。我们认为本次交易完成后，公
司产业布局有望进一步延伸至小分子化学药领域，长期来看有望与公司形
成产业互补、资源协同的作用，形成“中药-化药”双产品格局。
盈利预测与投资评级
2023年公司持续加大研发投入，业绩短期承压，我们认为随着营销改革
成效逐步兑现及外延并购落地，业绩有望恢复稳健增长。2024-2025年营
业收入由15.64/18.67亿元下调至10.63/11.92亿元，2026年收入预测为
13.39亿元；2024-2025年归母净利润预测由1.68/2.02亿元下调至
级。
风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，改革不及预期风险
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)1,087.67953.981,062.771,192.101,338.52
增长率(%)12.15(12.29)11.4012.1712.28
EBITDA(百万元)177.80153.40154.52172.57195.40
归属母公司净利润(百万元)111.5280.87100.86115.50133.68
增长率(%)12.11(27.48)24.7214.5115.74