【行业研究报告】完美世界-2023年报点评：研发周期导致23年业绩承压，后续新品上线有望推动业绩增长

投资要点：
事件：公司发布2023年报，2023年实现营收77.91亿元，同比增长
1.57%；归母净利润4.91亿元，同比减少64.31%，整体落在业绩预告
中枢位置。单Q4而言，实现营收15.95亿元，同比和环比分别减少
18.57%和8.09%；归母净利润-1.23亿元，同比亏损扩大0.58亿元。
老游生命周期衰退、新游尚在研发，23年业绩承压。1）游戏业务，
2023年贡献收入66.69亿元，同比减少7.91%；归母净利润4.90亿元，
同比减少69.21%；扣非归母净利润4.56亿元，同比减少57.74%，主
要受老游流水下降，新游尚在研发、推出较少影响。2）影视业务，2023
年贡献收入10.34亿元，同比上升222.46%；归母净利润0.93亿元，
年贡献收入10.34亿元，同比上升222.46%；归母净利润0.93亿元，
同比增长39%；扣非归母净利润亏损8200万元，较上年亏损收窄，其
损失主要来自应收款项产生的信用减值损失。此外，2023年公司计提
各类资产减值损失1.09亿元；非经常性损益盈利2.81亿元，主要由环
球片单公允价值变动收益、被投资企业经营情况变动带来的公允价值
变动损失及处置损失、政府补助等构成。截至2023年末，公司合同负
债规模15.02亿元，同比减少3.15亿元，主要系游戏业务递延收入减
少及影视剧预收款随销售结转所致。
24年多款新品计划上线，有望为业绩贡献增量。4月12日，《女神异
闻录：夜幕魅影》在国内公测，公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名，
预计首月流水表现优异，后续将上线港澳台和韩国；2月，《一拳超人：
世界》在东南亚和欧美等多个国家和地区同步开启PC及移动端全平台
公测，上线首日超过100个国家和地区登顶游戏免费榜；《乖离性百万
亚瑟王：环》已完成港澳台地区付费测试，玩家反馈良好；《诛仙2》、
《淡墨水云乡》、《代号野蛮人》等也将于近期开启新一轮测试。24年
公司新品周期密集，有望带动公司业绩改善。
投资建议：24年为公司产品周期大年，预计随着新品贡献流水，后续
业绩有望迎来增长。此外，公司已将AI技术应用于研发生产管线，并
将游戏引擎内置的标准功能与大语言模型充分结合，有望提升研发效
率、改善用户生态和游戏体验。预计公司2024年/2025年/2026营收分
别为84.33亿元/90.10亿元/95.39亿元，归母净利润分别为8.48亿元
-53%
-33%
-13%
7%
27%
47%
2023-042023-072023-102024-012024-04