【行业研究报告】凯莱英-凯莱英2023年报业绩点评：商业化强支撑，新兴业务蓄势待发

2023年实现收入78.25亿元（YOY-23.70%，剔除大订单后收入54.05亿元，同比
增长24.37%），归母净利润22.69亿元（YOY-31.28%），扣非净利润21.04亿
增长24.37%），归母净利润22.69亿元（YOY-31.28%），扣非净利润21.04亿
（YOY-34.87%）。其中2023Q4收入14.42亿（YOY-40.99%），归母净利润0.59
亿（YOY-89.89%），扣非净利润0.69亿（YOY-87.47%）。我们估计利润端下滑主
要是2022年大订单基数原因。2023年报披露，剔除2023年已确认收入的订单金
额，公司在手订单总额8.74亿美元，为2024年主业收入保持稳健增长提供支
撑。
业务拆分：CDMO和新兴业务均快增长，商业化项目收入YOY支撑强
小分子CDMO：商业化收入增速快，在手后期项目储备丰富。2023年小分子
CDMO业务实现收入66.20亿元（YOY-28.46%），若剔除大订单后收入42.00亿
元（YOY25.60%），可见2023Q4小分子CDMO剔除大订单收入YOY仍保持较
快水平（2023Q1-Q3小分子CDMO剔除大订单收入YOY25.45%）。2023年公司
确认收入的商业化项目40个，实现收入51.12亿元，剔除大订单后收入26.92亿
元，同比增长47.13%；显示出商业化项目收入对2023年收入较强的支撑。公司
确认收入的临床阶段项目386个，同比增加27个，临床阶段项目收入确认收入
15.07亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比基本持平。公司年报披露：根据在
手订单预计2024年验证批阶段PPQ项目达28个，较2023年增加40%，形成了
充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。
新兴业务：投融资不佳有所拖累，生物大分子、制剂、技术输出、合成大分子蓄
势待发。2023年新兴业务实现收入11.99亿元（YOY20.42%），单独拆分看，
2023Q4新兴业务收入YOY19.11%，相较2023Q3新兴业务收入YOY1.21%有不
错的增长。公司不断加快多肽商业化产能建设，以支撑持续开拓多肽商业化生产
外包业务，截至年报披露日，固相合成总产能有10,250L，公司预计到2024年6
月底达到14,250L，以满足客户固相多肽商业化生产需求。
盈利能力：产能摊销+大订单波动影响为主
2023Q4毛利率38.03%（同比-10.76pct），我们估计主要是2023Q4大订单交付下
高毛利率基数以及产能摊销导致。2023Q4净利率3.47%（同比-20.01pct），
2023Q4费用率明显提升，其中销售费用率同比提升1.77pct，管理费用率同比提
升4.13pct，研发费用率同比提升2.59pct，财务费用率同比下降0.58pct。我们认
为费用率提升主要与2022Q4大订单较高基数使得2022Q4费用率较低有关。在
大订单交付完成后，伴随着投融资逐渐恢复，我们预计公司毛利率和净利率水平
会逐渐回归到正常水平。
盈利预测与估值
公司2023年业绩ppt（wind）中披露公司2024年展望：在行业仍处于调整期的
背景下，力求保持非新冠收入实现15%-25%增长。谨慎考虑到投融资对公司收
入影响以及产能摊销压力，我们下调2024-2025年收入和利润预期。我们预计
2024-2026年公司EPS为3.39、3.90和4.94元（前次预测2024-2025年EPS分别
为4.96和6.23元），2024年4月17日收盘价对应2024年PE为23倍。考虑到公
司小分子CDMO不错的在手PPQ项目，我们认为仍具有较强的成长性。新兴业
务板块多肽CDMO、制剂CDMO、技术输出等仍有较大的成长空间和业绩弹
风险提示