【行业研究报告】香飘飘-公司事件点评报告：利润高增超预期，降本增效成果显著

▌利润超预期，后续动力足
多重利好催化，利润表现超预期。2023年总营收36.25亿元
多重利好催化，利润表现超预期。2023年总营收36.25亿元
（同增15.90%），归母净利润2.80亿元（同增31.04%）；
其中2023Q4总营收16.47亿元（同增3.06%），归母净利润
2.77亿元（同减4.20%）。全年收入符合预期，利润增长超
预期，主要系成本下降、提价及精益化生产等多重因素影
响。2024Q1总营收7.25亿元（同增6.76%），归母净利润
0.25亿元（同增331.26%），Q1收入增长略不及预期主要系
春节销售折扣较多，同时注重消化库存放缓出货节奏；Q1利
润超预期大幅增长，主要系毛利率提升同时期间费用率下
降。降本增效成果显著，盈利能力提升明显。2023年毛利率
/净利率分别为37.53%/7.72%，分别同比+3.73/0.88pcts，
毛利率提升明显主要系降本增效成果显著，全年实现固体产
线峰值人力节约超800人。2023年销售/管理费用率分别同
比+5.80/-1.08pcts，主要系公司对即饮板块大力度及规模投
入。2024Q1毛利率同比+2.62pcts，生产效率提高为主因；
同时销售/管理费用率同比-2.81/-0.33pcts，费用端收缩带
来净利率同比+2.63pcts。现金指标较好，后续动力充足。
2023/2024Q1销售回款分别为40.42/8.20亿元，分别同增
11.39%/16.70%，合同负债分别同比-10.86%/+13.92%，表明
2024Q1回款表现较好，蓄水池充足。
▌基本盘增长稳健，即饮增长动力充足
冲泡稳健增长，着力健康化创新升级。2023年冲泡/即饮营
收分别为26.86/9.01亿元，分别同增9.37%/41.16%，冲泡
板块稳健增长，即饮板块实现高增。2023年冲泡毛利率
44.68%，同比+4.03pcts，主要系生产效率提升所致。2023
年冲泡销量/均价分别同增8.51%/0.79%，销量增长为主驱动
力，得益于公司强化品牌“暖”的定位，并持续配合大媒介
内容提高产品曝光度，在较多节目中重点推广。同时公司顺
应趋势推出“如鲜”手作燕麦奶茶、“鲜咖主义”手作燕麦
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