【行业研究报告】华东医药-23年年报点评：再生+HA+肉毒管线布局完善，医美业务盈利贡献能力有望继续提升

事件：公司发布2023年年报，23年公司实现营业收入406.24亿元
/yoy+7.71%，实现归母净利润28.39亿元/yoy+13.59%；单Q4来看，公
司实现营业收入102.29亿元/yoy+3.79%，实现归母净利润6.50亿元
/yoy+25.51%。
➢医药板块稳步发展，医美盈利贡献能力继续提升。2023年公司商业
/制造业/医美板块分别实现收入276.41/148.34/24.47亿元，同比分别
增长7.53%/11.46%/27.79%；医美板块中，国内/海外医美业务分别
实现收入13.28/13.04亿元，同比分别增长50.29%/14.00%，医美业
务继续保持快速增长。公司2023年毛利率为32.40%/yoy+0.50pct，
其中，商业/制造业毛利率分别为6.98%/77.85%，同比分别
-0.31/+0.18pct，毛利率提升或源于高毛利的医药制造、医美板块占
比提升带来的毛利率结构性变化。2023年期间费用率为
23.11%/yoy+0.10pct（其中销售/管理/财务/研发费用分别同比
-0.44/+0.18/-0.08/+0.43pct），净利率7.01%/yoy+0.29pct。
➢国内医美业务：注射类产品管线覆盖逐步丰富，EBD上市推广稳步
进行。①持续强化品牌建设，伊妍仕行业影响力和竞争力不断提升。
23年欣可丽实现营业收入10.51亿元/yoy+67.83%，其中Q4实现收
入2.27亿元/yoy+22%，核心产品伊妍仕官方合作医院数量超600家
（较22年末+100家），培训认证医生数量超1100人，机构覆盖有
效推进。②EBD产品机构布局+上市进程稳步推进。射频治疗仪芮
艾瑅Reaction于2023年6月在国内重新上市，可提供定制化射频频
率以实现不同层次、精细化部位的抗衰需求；酷雪主打冷冻美肤，
目前已经与国内超40家美业机构展开合作；光学射频治疗仪V20注
册申请已获国家药监局受理，有望于2024年在国内获批上市。③注
册申请已获国家药监局受理，有望于2024年在国内获批上市。③注
射类管线不断丰富，实现再生类+玻尿酸+肉毒素三大品类全覆盖。
肉毒方面：重组肉毒YY001在国内已完成Ⅲ期临床受试者入组、韩
国肉毒ATGC-110的上市申请已获韩国食品药品安全部（MFDS）受
理。玻尿酸方面：MaiLiExtreme预计于24Q2递交国内注册申请、
MaiLiPrecise于23年12月已完成临床试验首例受试者入组；再生
类方面：伊妍仕M型已经于23Q1顺利完成中国临床试验全部受试
者入组、开始随访，可期待后续产品上市丰富伊妍仕产品定位。
➢海外医美业务：首次实现盈利，期待盈利能力继续提升。Sinclair实
现营业收入约13.04亿元/yoy+14.49%（不考虑汇率因素+11.15%），
Sinclair自公司收购以来首次实现年度盈利（22年为经营性盈利），
未来盈利贡献能力有望持续提升。
➢盈利预测：23年公司国内医美核心产品伊妍仕持续亮眼增长叠加海
外医美实现盈利，公司整体医美业务的盈利贡献能力继续增强，此
外，利拉鲁肽减重适应症产品亦在持续放量，可期待24年对公司收
入、利润有更好贡献。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别
为33.85/39.17/43.55亿元，分别同比增长19.2%/15.7%/11.2%，对应
PE分别为16/14/13X。
➢风险因素：研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美
产品竞争加剧。