【行业研究报告】兴瑞科技-2023年报点评：汽车电子业务超预期高增，看好汽车电装业务长期成长

事件：公司发布2023年报
◼整体业绩符合市场预期，汽车电子业务实现高增：2023年公司实现营业
收入20.1亿元，yoy+14%；实现归母净利润2.67亿元，yoy+22%；实
现扣非归母净利润2.63亿元，yoy+15%，整体业绩符合市场预期。2023
年公司重点布局业务实现超预期高增：汽车电子业务实现收入10.1亿
元，yoy+60%，其中新能源汽车业务占汽车电子比例达70%以上，实现
翻倍增长，公司顺利实现阶段性战略转型目标，汽车电子成为公司核心
主业。2023年，公司持续加强成本管控与期间费用控制，降本增效提升
公司整体盈利能力，2023年公司毛利率同比提升0.56pct至26.91%，公
司研发/销售/管理费用三费合计收入占比同比减少1.8pct至11.5%。
◼新能源汽车电装业务进入密集交付期，加速贡献业绩：公司为新能源汽
车电池、电机、电控等三电系统相关部件提供嵌塑件产品，公司深度绑
车电池、电机、电控等三电系统相关部件提供嵌塑件产品，公司深度绑
定宝马、尼桑、凯迪拉克等知名国外客户，成功切入国外头部企业供应
链，获得国内外头部客户从单一产品到平台型产品的定点。1）产品方
面，在嵌塑集成技术产品方面取得了突破，实现新能源汽车BMU/BDU
等模块镶嵌技术能力的积累，及从0到1量产交付能力的突破。新能
源汽车零部件生产业务所覆盖的国内外终端车型逐步增加。2）产能方
面，慈溪新能源汽车零部件产业基地2024Q2开始投产，公司同步积极
寻求北美等区域产能机会，为长期成长准备产能空间。3）客户方面，实
现从松下单一客户快速拓展到日立安斯泰莫（Astemo）、尼得科（Nidec）、
中车时代等更多头部品牌客户的定点。当前处于公司前期定点车型密集
量产阶段，业绩加速兑现。同时，公司持续发力汽车电子业务自动化升
级、产品结构升级等推动降本提效，2023年公司汽车电子业务毛利率同
比提升3.4pct至31.43%，实现汽车电子业务盈利能力持续提升。
◼智能终端业务持续丰富产品线，蓄力长期成长：在智能终端领域，公司
产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等品类，
下游客户涵盖Vantiva、北美电信、萨基姆，兰吉尔（Landis+Gyr）等全
球智能机顶盒领域头部厂商。公司深度规划产品品类拓展、客户拓展与
产能扩张，蓄力长期稳健增长。1）产品品类拓展方面，公司新增智能电
表系列产品已顺利实现量产。2）客户拓展方面：公司深化与原有大客
户的合作关系，获得更多新品定点。同时拓展了北美电信等国外头部优
质客户。3）产能扩张方面，越南、印尼海外工厂在成本、效率、产能交
付、在地化管理等方面逐步成熟。
◼盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测，
分别为3.7/5.0亿元，预计公司2026年归母净利润为6.8亿元，对应EPS
分别为1.25/1.69/2.28元，对应24-26年PE分别为16/12/9倍，维持公
◼风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险
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