【行业研究报告】-3月经济增长数据点评：价格因素拖累主要经济指标增速

宏观数据点评
价格因素拖累主要经济指标增速——3
月经济增长数据点评
2024年04月18日
【事项】
据国家统计局发布数据，2024年一季度我国GDP不变价同比增长
5.3%，较前值高0.1个百分点；3月工业增加值同比增长4.5%，较
1-2月降低2.5个百分点；1-3月全国固定资产投资同比增长4.5%，
较1-2月高0.3个百分点；3月社会消费品零售总额同比增长
较1-2月高0.3个百分点；3月社会消费品零售总额同比增长
3.1%，较1-2月份低2.4百分点。
【评论】
价格因素导致GDP不变价增速与分项指标背离。一季度不变价GDP
增速较现价GDP增速高1.1个百分点，反映国内低通胀现状。工业
增加值、固定资产投资、社会消费品零售、进出口等指标均以名义
价格计量，由此造成一方面不变价GDP超预期回升，另一方面消
费、投资、进出口增速不及预期的现状。
制造业投资和基建投资是国内经济主要支撑。3月份主要经济动能
中，制造业投资和基建投资向上，其余主要动能增速边际回落。制
造业投资和基建投资高增长更多的来自政策面的驱动，预计还将继
续保持高位，对经济贡献增强。
出口走弱叠加价格因素拖累，工业增加值边际回落。年初以来受益
于大规模的设备更新改造和消费品以旧换新等政策，企业信心增
强；加上“抢出口”效应，工业品出口交货值同比增速由负转正。
随着出口和工业生产基数走高，在工业品价格持续负增长情况下，
预计工业增加值增速在当前水平保持平稳。
固定资产投资成为稳增长“压舱石”。制造业投资方面，高新制造业
和设备更新投资保持高增长，预计在政策持续发力下，年内增速将
维持高位。基建投资方面，财政资金靠前发力，对项目支撑加强，
预计后续增速稳步提升。房地产投资方面，行业弱势未实质性改
变，静候政策进一步松动。
消费弱复苏格局延续，年内修复高度不宜过度高估。当前国内经济
循环逐渐畅通，居民收入有所回升，对居民消费能力和意愿均形成
提振，加上CPI趋于回暖，消费增速有望企稳回升。但受地产等传
统动能下行拖累，市场主体预期恢复需要时间，年内消费修复高度
仍不宜过度高估。
【风险提示】
地缘政治冲突恶化风险