【行业研究报告】九阳股份-内销核心品类有所修复，毛利率水平环比好转

事件：2024Q1公司实现营业收入20.65亿元，同比+9.15%，归母净利润1.3
亿元，同比+7.06%。
核心品类增速有所修复叠加低基数贡献，内销增速环比逐渐好转。分品类
看，电饭煲、豆浆机增速表现较好，根据奥维云网数据显示，24Q1电饭煲
/豆浆机线上销售同比+7.4%/+31.1%；空气炸锅品类降幅逐渐企稳，24Q1
/豆浆机线上销售同比+7.4%/+31.1%；空气炸锅品类降幅逐渐企稳，24Q1
销售同比-10.5%。分渠道看，抖音渠道销额贡献较多，根据蝉妈妈数据显
示，抖音渠道24Q1销售同比+67.8%。奥维云网中公司主要品类+抖音渠道
销售合计同比+9.5%。内销增速环比有所修复。
2024Q1公司毛利率为26.92%，同比-0.95pct，净利率为6.32%，同比-0.14pct。
公司毛利率环比基本持平，我们预计收入结构和内外销比例环比变化不大。
2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为13.23%、4.33%、
4.25%、-1.13%，同比+0.72、+0.24、-0.22、-0.64pct。
资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为29.23亿元，同
比34.66%，其中交易性金融资产同比增加703万元，主要由于购买理财增
加所致；存货为5.78亿元，同比-22%，应收票据和账款合计为16.21亿元，
同比-12.92%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天
数分别为33.89、38.88和86.24天，同比-12.98、+4.6和-23.42天。现金流
端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为3.13亿元，同比+2.09%，
其中销售商品及提供劳务现金流入28.35亿元，同比+6.85%。
投资建议：公司内销核心品类增速有所修复，前期有所拖累的空炸降幅企
稳。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复，公司收入业绩将
逐步向好。预计24-26年公司归母净利润为5.2/6/7.2亿元，对应动态PE
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风
险；新品销售和推出不及预期等。
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)10,176.699,612.7910,449.7111,298.3712,203.47
增长率(%)(3.45)(5.54)8.718.128.01
EBITDA(百万元)967.52816.93511.00612.48646.12
归属母公司净利润(百万元)529.50389.05516.58601.56719.51