【行业研究报告】陕鼓动力-高股息的优质国企，石化行业快速突破，新型储能有望打造第二成长曲线

2023年全年：1）实现营收101.43亿元，同比-5.79%；实现归母净利润10.2亿元，
同比+5.36%；实现扣非归母净利润9.31亿元，同比+11.01%。2）全年毛利率21.49%，
同比-0.55pct；归母净利润率10.06%，同比+1.06pct；扣非归母净利润率9.18%，同
比+1.39pct。3）期间费用率为7.9%，同比-1.21pct，销售/管理/研发/财务费用率分
别为2.63%、5.62%、2.73%、-3.07%，同比分别变动+0.34、+0.06、-0.62、-0.99pct。
别为2.63%、5.62%、2.73%、-3.07%，同比分别变动+0.34、+0.06、-0.62、-0.99pct。
2023Q4单季度：1）实现营收28.74亿元，同比+23.97%，环比+37.94%；实现归母
净利润2.94亿元，同比+89.62%，环比+49.25%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同
比+119.45%，环比+42.72%。2）Q4单季度毛利率16.68%，同比-1.87pct，环比-5.34pct；
归母净利润率10.24%，同比+3.54pct，环比+0.78pct；扣非归母净利润率9.04%，同
比+3.94pct，环比+0.3pct。
2023年分行业来看，冶金收入46.5亿元，同比-37%，占比由69%下滑至46%，毛
利率19%，同比-0.93pct；石化收入30.7亿元，同比+56.0%，占比由18%提升至30%，
毛利率23%，同比-4.52pct；能源收入12.5亿元，同比+279%，占比由3%提升至12%，
毛利率24%，同比+4.75pct。
2023年分产品来看，能量转换设备收入43.3亿元，同比-1.63%，毛利率28.84%，
同比+0.90pct；能源基础设备运营收入34.6亿元，同比+15.96%，毛利率14.53%，
同比+0.02pct；工业服务收入23.23亿元，同比-30.01%，毛利率18.29%，同比-2.77pct。
1）陕鼓动力作为国内空气压缩机设备龙头，目前陕鼓动力已经向客户提供240余
台套空分压缩机组，在国产化空分压缩机市场占有率达82%以上。公司透平技术
国内领先，硝酸尾气透平机组已有200余台业绩，达到95%以上市场占有率；高炉
余压能量回收透平机组（TRT）目前达到1600余台业绩，市场占有率超过90%。2）
压缩空气储能领域，陕鼓动力生产的空气压缩机+透平膨胀机，是压缩空气储能上
游最核心设备。2022年11月，陕鼓与中能建签订了湖北应城300MW级压缩空气
储能压缩机组项目，该压缩空气储能项目在非补燃压缩空气储能领域实现“单机功
率”、“储能规模”、“转换效率”多项世界第一，合同标的为8台（套）大型空气压
缩机组，合同金额2.26亿元，对应单GW价值量7.53亿元。压缩空气储能业务有
望打造公司的全新成长曲线，贡献强劲增长动能。
盈利预测：公司2023年实际利润略微低于我们此前盈利预测，我们下调了盈利预
测，预计24-26年归母净利润11.88、14.50、17.09亿元（24-25年前值：12.59、14.84
风险提示：经济增速放缓、内外需求不足、能源价格上涨、产能过剩
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)10,766.0510,142.9211,708.2013,691.0815,697.91
增长率(%)3.91(5.79)15.4316.9414.66
EBITDA(百万元)1,880.761,564.331,700.332,057.452,394.88
归属母公司净利润(百万元)968.361,020.281,188.231,449.551,709.21