【行业研究报告】招商南油-2024年一季报点评:业绩大增超预期,高景气持续可期

类型: 季报点评

机构: 国泰君安

发表时间: 2024-04-22 00:00:00

更新时间: 2024-04-22 16:14:59

0755-23976758021-38038322yuexin@gtjas.comyinjiaqi@gtjas.com证书编号S0880514030006S08805240300042024Q1MR运价中枢再创历史新高,公司扣非净利同比大增四成,超市场预期。预计未来数年成品油运高景气持续将超预期,且公司将迎新发展篇章,股东回报改善可期。投资要点:增四成,超市场预期。预计未来数年成品油运高景气持续将超预期,且公司将迎新发展篇章,股东回报将改善。维持2024-26年净利预测24/25/27亿元。公司具业绩估值双重空间,维持目标价7.37元。2024Q1公司扣非净利同比大增四成,超市场预期。公司2024Q1归母净利6.7亿元,同比增长65%。其中,处置两艘MR录得非经收益1.37亿元;扣非净利5.5亿元,同比大增40%,创单季新高,符合我们预测,超市场预期。自23Q1至24Q1单季净利4.1/4.4/3.6/3.5/6.7亿元人民币,对应澳新线MRTCE季度均值为3.1/2.9/2.3/2.3/3.7万美元/天。公司充分享受行业景气上升,且持续提质增效。产能利用率已超阈值,未来数年供需向好将超预期。年初以来我们多次重点提示,成品油运产能利用率已超阈值,运价中枢上升且弹性增大。预计未来数年供需将继续向好,景气上升与持续将超预期。我们认为市场或过度担忧成品油轮在手订单未来数年交付压力。目前MR在手订单占比11%,未来数年运力增长有限。而20岁以下老船占比已超15%,预计环保监管与制裁执行将加速老船经济性下降与拆解。公司历史包袱逐步消化,股东回报改善或将加速。1)股东结构继续优化。银行系债转股股东持股由2019年上市初期35%,降至2024Q1末6%。2)股东回报改善或加速。2024Q1末母公司未分配利润已降至-22亿元,但仍无法分红。新公司法将年中实施,资本公积将可补偿未分配利润。母公司资本公积43亿元,据在上交所网站回复,将密切跟踪具体细则,积极沟通制定可行的补亏方案,争取早日实施分红。风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。财务摘要(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入6,2646,1977,1497,1547,357(+/-)%62%-1%15%0%3%经营利润(EBIT)1,7331,8802,9523,0883,277(+/-)%219%9%57%5%6%净利润(归母)1,4341,5572,3612,4892,683(+/-)%384%9%52%5%8%每股净收益(元)0.300.320.490.510.55每股股利(元)0.060.230.150.150.17利润率和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E经营利润率(%)27.7%30.3%41.3%43.2%44.5%净资产收益率(%)19.4%17.3%22.2%20.1%18.8%投入资本回报率(%)18.5%17.6%30.2%32.5%35.6%EV/EBITDA10.09.07.06.76.4市盈率13.412.38.17.77.2股息率(%)1.5%5.9%3.7%3.9%4.2%目标价格:7.37上次预测:7.37当前价格:3.962024.04.22交易数据