事项:
公司发布2023年报&24Q1季报,2023年公司实现营业总收入35.82亿元,同
增42.87%;实现归母净利润2.81亿元,同增32.39%;扣非后归母净利润为
2.81亿元,同增43.01%。23Q4公司实现营业总收入10.79亿元,同增50.08%,
归母净利润0.96亿元,同增165.50%,扣非后归母净利润为0.96亿元,同增
归母净利润0.96亿元,同增165.50%,扣非后归母净利润为0.96亿元,同增
178%。24Q1公司实现营业总收入9.52亿元,同增35.51%,归母净利润0.63
亿元,同增114.39%,扣非归母净利润0.65亿元,同增155.07%。此外,公司
宣布现金分红1.98亿,分红率70.6%,当前市值对应股息率约3%。
评论:
23年顺利收官,24Q1中国高基数下表现坚挺,美洲及BFs复苏驱动高增。分
主体看,23年BF实现收入6.85亿元,内生业务收入同增15.6%至29.0亿元,
其中中/美/欧/新域分别同比+24%/-34%/+34%/+93%,美洲区因下游客户去库
存下滑幅度较大,其余业务板块均实现较好增长。单Q4看,结合业绩会反馈,
BF个护产能逐渐释放,收入同增约12%至1.88亿元,内生业务收入则同增
24%至8.9亿元。而24Q1总收入高增35.5%,其中BFs订单兑现,收入同增
50%+;内生业务方面,中国区同期高基数下基本持平,欧洲实现稳健增长(部
分订单受船期影响延后至Q2,Q2收入增长或20%+),美洲低基数叠加部分
Q4订单集中释放,收入实现翻倍以上增长,总体看各地区收入表现符合预期。
内生提效成果显著,23年业绩略超预期。23年/23Q4公司毛利率均同降0.9pct,
主要系BFs无形资产摊销及产能爬坡压制,实际23年内生毛利率则高增
5.4pcts,若剔除摊销全年毛利率亦同增0.6pcts,经营提效成果显著。23年/23Q4
销售费用率分别同增2.6/2.5pcts,主要系内生业务加大市场营销投入且BF无
形资产摊销增加所致;管理费用率则在精益提效作用下,分别同降2.4/2.7pcts。
此外,无形资产摊销等税盾,带动23年有效税率同降3.5pcts(Q4为-5.3%)
亦一定程度增厚业绩。综上,23年/23Q4内生销售净利率分别同增4.7/10.0pcts
至13.2%/15.0%,达到历史新高;BF重新评估后补提摊销费用导致亏损增加,
含摊销分别亏损1.4e/5400w,公司整体净利率则分别同比-1.8/+2.4pcts至
6.7%/7.5%。
24Q1内生业绩强劲,BF订单充裕但生产节奏影响致减亏略慢,整体盈利符
合预期。24Q1公司毛利率同增2.95pcts至30.62%,主要系美洲销售恢复、BF
产能爬坡,分别驱动内生/BF毛利率同增1.6/4.2pcts;销售费用率同增约
0.23pcts,内生扩张性支出继续增加,但BFs与美洲团队整合提效降本对冲;
管理费用率同比-2.16pcts至9.67%,精益管理效果继续兑现。最终盈利端,24Q1
内生净利率同增约2pcts至近12%,表现保持强劲;结合业绩会反馈,BFs不
含摊销亏损小幅收窄至约2kw,其在手订单充裕,主要系库存盘点停工、部分
客户提供原料到货节奏扰动,致减亏进度略低预期;综合看,24Q1整体销售
净利率同增3.0pcts至5.7%,业绩符合预期。
24年抓手明确、目标达成置信度较高,中长期能力再上台阶、迈向全球龙头。
在完成品类战略梳理、全球产能布局、队伍与激励强化等动作的基础上,24年
各大BU增长抓手明确:中国做深做透高价值客户,发力拓展渠道与跨界客
户,24Q1已落地14个药厂、7个乳企及山姆软糖开发项目;美洲利用BFs产
能优势,加速开拓零售、电商、初创客户;欧洲新包装产线提升交付效率,销
售拓展至中欧南欧等潜力市场,并加大软糖等创新品类推广力度,预计全年激
励目标达成置信度较高。而中长期看,E立方技术平台落地、全球大客户服
务队伍组建、供应链柔性生产等重要动作发力,则将带动仙乐综合实力再上台
阶,积极迈向全球CDMO龙头。
投资建议:业绩持续兑现,全年信心充足,维持“强推”评级。24年公司经
营全面发力、增长抓手明确,Q1业绩初步兑现印证经营向好,全年激励目标
公司基本数据
总股本(万股)18,156.23