【行业研究报告】禾望电气-2023年年报点评：海外业务盈利高增，工程传动潜力可期

局完善，2023年新能源电控业务实现收入30亿元，同比增长36.1%，毛利率
为33.2%，同比增长7.5pp。公司深耕电力电子技术多年，风电变流器市占率行
业领先，光伏覆盖全系列组串式/集中式发电系统，储能变流器已通过多项认证，
步入快速增长期。公司基于风光储大功率电力电子平台开发氢能业务，目前可
以提供500KW-20MW的大功率IGBT制氢电源产品，可完美搭载0-1500V碱
性（ALK）或PEM电解槽，提供多种并网制氢方案，伴随行业放量有望迎快速
性（ALK）或PEM电解槽，提供多种并网制氢方案，伴随行业放量有望迎快速
增长。此外，公司2023年海外业务收入1.2亿元，同比增长104.6%，毛利率
为47.1%，同比增长19.6pp，出海节奏加快，有望贡献新业绩增量。
工程传动毛利率维持高位，发展潜力可期。2023年公司工程传动业务实现收入
4.8亿元，同比增长29.8%，毛利率为45.6%，同比增长1pp。公司在定制工程
型风电变频器平台基础上，自主研发多电压、功率等级的变频器，产品广泛适
用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重、海洋装备等领域，公司产品技术
行业领先，有望支撑公司整体盈利稳中有升。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为52.2亿元、65亿元、
76.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为29.7%/25.6%/16.4%。公司为
国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台
化优势突破大功率IGCT多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。
风险提示：风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期风险；产品价格及毛利
率下降风险；国产替代不及预期风险；氢能业务拓展不及预期风险。
指标/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）3752.025216.876495.037627.56
增长率33.56%39.04%24.50%17.44%
归属母公司净利润（百万元）502.25651.62818.66952.70
增长率88.24%29.74%25.63%16.37%
每股收益EPS（元）1.131.471.852.15
净资产收益率ROE12.57%14.34%15.64%15.81%
PE1713109
PB2.141.881.631.41
-42%
-33%
-24%
-15%
-6%
3%
23/423/623/823/1023/1224/224/4
禾望电气沪深300