【行业研究报告】视觉中国-AI赋能主营平台效率，视觉素材价值重估指日可待

投资逻辑
投资逻辑
主营图库业务壁垒高、粘性强，中长尾客户有望持续增长，
布局3D或带来增量。1）公司深耕视觉素材交易，为行业龙头，
外延扩张后重新聚焦主业，目前图片素材4亿+，视频3000万
+，音乐35万首+，拥有Corbis等独家数据库，获得全球最大图
库GettyImages全部产品代理权。2）平台已形成创作者-供稿-
需求者的良性循环：KA高粘性，年度销售额超10万元的客户续
约率多年超80%；22年直接签约客户超2.4万/同比+4%，通过互
联网平台触达的长尾用户超220万/同比+10%，1H23中小企业年
度付费客户超20万，海量的中小微企业有望保障中长尾客户持
续增长。23年业绩改善，公司预计全年净利润1.4-1.6亿元，同
增41.2%-61.3%。3）24年3月与景致三维签署战略合作协议，
布局3D产业，有望在百亿级的3D素材市场分一杯羹。
AI赋能公司平台，平台便捷性、客户付费动力及平台粘性
均有望进一步提升。公司旗下视觉交易平台VCG.com、及摄影师
社区平台500px等已上线AI智能搜索、AI灵感绘图等工具，使
客户需求能更精准地被满足，有望提高客户付费动力和粘性。
政策鼓励数据要素发展，VDAM需求有望进入高速增长期。
22年12月发布的数据“二十条”明确提出探索数据资产入表新
模式，加快数据要素市场发展；公司在视觉数字资产管理系统
（VDAM）领域经验丰富，客户基础较好（党政媒体客户占比29%
左右），优势突出，23年公司落地50+套VDAM，服务客户100+。
大模型监管日渐完善，图片的数藏化潜力尚待挖掘，素材价
值重估指日可待。1）模型训练语料正版化是大势所趋。大模型
公司逐渐建立与版权方的合作以避免版权问题，Shutterstock将
其版权授权给大模型公司用于模型训练，23年Q3和前三季度，
视觉数据授权相关的收入为0.46、0.80亿美元，占当期总收入
19.5%、12.1%。2）依托500px、Corbis等平台/数据库，公司积
极布局数藏业务，国内上线元视觉网、海外上线Vaultby500px。
盈利预测、估值和评级
预计23-25归母净利1.6/1.7/2.0亿元，对应PE为66、
61、52X，结合公司2014年4月以来PE中枢，给予24年72X的
风险提示
下游需求不及预期；3D业务进展不及预期；AI赋能不及预
期、加剧竞争风险；政策监管风险；大股东股权质押风险；投资
收益波动风险；商誉减值风险
公司基本情况（人民币）