【行业研究报告】箭牌家居-轻智能稳步推进，促销及策略调整影响利润

❖事件：公司2023年实现营收76.48亿元同增1.79%，归母净利润4.25亿元同
降28.43%。2024Q1营收11.35亿元同增2.26%，归母净利润-0.90亿元。
❖轻智能稳步推进，电商、家装渠道开拓成效显著：分业务，2023年卫生
陶瓷收入37.42亿元同增6.61%，其中智能坐便器收入15.62亿元同增12.48%，
轻智能产品快速推广。龙头五金收入21.00亿元同增1.50%，直销电商渠道推
轻智能产品快速推广。龙头五金收入21.00亿元同增1.50%，直销电商渠道推
进带动龙头五金实现同增。浴室家具、瓷砖、浴缸浴房等配套产品收入同降。
分渠道，经销收入65.61亿元同比-0.76%，其中零售/家装29.52/11.43亿元同
比-3.47%/+9.40%，家装渠道开拓成效显著，同时布局社区营销深入下沉市场，
截至2023年末终端门店网点合计1.76万家；直销收入10.37亿元同增20.03%，
其中电商收入8.03亿元同增15.25%，新兴渠道加大投入促进电商发展。
❖促销加大、策略调整，全年利润率同比下行：2023年促销力度较大，卫
生陶瓷/龙头五金毛利率同比-5.52/-3.91pct，全年毛利率28.34%同降4.51pct。
期间费用率21.04%同降1.92pct，系调整经销商补贴为价格折扣，销售费用降
低。价格影响高于降本贡献，归母净利率同降2.34pct至5.55%。经营现金流
11.66亿元同增190.98%：收现比111.7%同增6.7pct，付现比89.1%同降8.8pct。
❖Q1需求承压收入微增，策略调整影响利润：2024Q1营收同比+2.26%，
主要系一季度需求较为平淡。公司延续2023年新销售策略，直接提供价格折
扣，带动毛利率同降6.04pct至24.40%，销售费用率同降2.43pct至7.16%。
需求承压、价格折扣影响下，Q1归母净利润由正转负。2024年公司将继续推
进产品线调整，加速渠道下沉和海外出口，推进降本增效，提升盈利能力。
❖投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为4.53/5.63/6.98亿元，同
比增速6.77%/24.22%/23.93%，对应EPS分别为0.47/0.58/0.72元/股，最新收
❖风险提示：行业竞争加剧；地产波动导致销售不及预期；渠道开拓不及预期。
盈利预测：
2022A2023A2024E2025E