【行业研究报告】黄山旅游-黄山旅游24Q1业绩点评：关注新增项目与交通改善

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证书编号S0880516030003S0880122050050
收入端受天气影响拖累，利润端受有效门票人次下滑、新开业餐饮门店与酒店短期亏
损影响，关注新项目与交通改善。
投资要点：
投资建议：平价出行趋势下传统景区保有更高恢复弹性，维持公司
2024-2026年EPS预测分别为0.66/0.72/0.77元，维持目标价16.6元，
业绩简述：公司24Q1实现营收3.37亿元/-0.42%，恢复至19年的
127%，毛利润1.33亿元/-17.69%，恢复至19年的117%，毛利率
39.47%/-8.28pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比
+0.57/+0.53/-0.39/+0.15/-0.08pct，归母净利润0.26亿元/-61%，恢复至
19年的108%，利润率7.58%，同比-11.53pct；扣非归母0.22亿元/-
63%，恢复至19年的95%，利润率6.67%，同比-11.17%。
业绩略低于预期：收入下滑主要系黄山一季度客流小幅下滑，82.72
万进山人次同比下降2.12%，春节后暴雨天气有所影响；毛利率下滑
主要系免票政策自23年3月起施行，因此24Q1实际有效门票人次
同比下降，此外新开业7家徽商故里门店及太平湖新开酒店带来成
本上升，另外所得税费用同比增加，三因素共同导致利润下滑。
后期关注新项目和交通改善：①2024年6月池黄高铁通车对九华山
与黄山客流串联起到促进，对连接华东市场亦有所拉动，宁宣黄高铁
建成有望拉动南京地区客流；②以途马科技为首的旅游服务业务快速
增长；③东黄山项目二期索道建设按计划推进，此外徽菜门店有望加
速拓店贡献增量。
风险提示：需求疲弱、补贴优惠延长、经济恢复不及预期
财务摘要（百万元）2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入8001,9292,0822,2332,390
(+/-)%-11%141%8%7%7%
经营利润（EBIT）-220615672724776
(+/-)%-415%379%9%8%7%
净利润（归母）-130423485523561
(+/-)%-400%424%15%8%7%
每股净收益（元）-0.180.580.660.720.77
每股股利（元）0.000.100.000.100.10
利润率和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E
经营利润率(%)-27.5%31.9%32.3%32.4%32.5%
净资产收益率(%)-3.2%9.4%9.8%9.6%9.5%
投入资本回报率(%)-4.6%8.5%9.0%8.9%8.8%
EV/EBITDA204.747.3710.699.267.95
市盈率—22.1319.3117.9016.69
股息率(%)0.0%0.8%0.0%0.8%0.8%
目标价格：
16.60
上次预测：
16.60
当前价格：
12.83
2024.05.01
交易数据
52周内股价区间（元）9.87-13.93