【行业研究报告】三全食品-公司事件点评报告：传统米面仍有承压，B端开拓持续推进

▌市场需求仍弱，费投效率持续提升
▌市场需求仍弱，费投效率持续提升
公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为70.56/16.41/22.54
亿元，分别同减5%/22%/5%，归母净利润分别为
7.49/1.97/2.30亿元，分别同减7%/29%/18%，主要系市场需
求承压、行业竞争加剧影响所致。盈利端，由于高毛利水饺/
汤圆销售承压，2023/2024Q1公司毛利率分别同减2pct/2pct
至25.84%/26.60%；由于零售端促销物料和促销人员投入更
加精准化，2023/2024Q1销售费用率分别同减0.4pct/0.4pct
至11.48%/12.23%，管理费用率分别为2.30%/1.87%，分别同
减1pct/0.2pct，主要系股权激励费用回冲等影响所致。综
合导致2023/2024Q1公司净利率分别为10.62%/10.19%，分
别同减0.2pct/2pct。现金流端，2024Q1公司经营净现金流
为1.67亿元（2023Q1为-2.73亿元），主要系本期收到集采
业务部分回款、采购款结算存在时间差异所致。分红计划，
公司向全体股东每10股派发现金红利5元，分红率为59%，
同比大幅提升。
▌速冻面米短期承压，部分单品表现亮眼
水饺/汤圆市场表现承压，2023年公司速冻面米制品营收
58.29亿元（同减9%），销量为60.95万吨（同减6%），吨
价为0.96万元/吨（同减4%），量价均有下跌，受制于2022
年高基数，叠加猪肉价格下跌后速冻水饺性价比下降，2023
年水饺收入较同期下滑；由于春节延后，汤圆2024Q1有所回
补，但总体需求端仍承压。2024年公司通过精准费投应对行
业竞争，继续打造饺子王单品做中高档延伸，开发功能性汤
圆，持续优化产品结构。速冻调制品量价齐增，2023年公司
速冻调制食品营收为10.76亿元（同增28%），销量为7.85
万吨（同增6%），吨价为1.37万元/吨（同增21%），呈现
量价齐升趋势，其中小笼包/糍粑/烤肠等单品收入同比高
增。冷藏及短保产品销量承压，2023年公司冷藏及短保类产
品营收为0.95亿元（同减8%），销量为0.77万吨（同减
9%），吨价为1.23万元/吨（同增1%）。
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