【行业研究报告】丸美股份-24Q1归母净利yoy+40.6%，转型突破，迈向全新高新

事件：公司发布23年报及24年一季报。2023年营收22.3亿，yoy+28.5%；
归母净利2.6亿元，yoy+48.9%，扣非归母净利1.9亿，yoy+38.2%。23Q4
公司实现营收6.9亿，yoy+17.2%，归母净利0.9亿，yoy+58%。24Q1公司
实现营收6.6亿，yoy+38.7%，归母净利1.1亿，yoy+40.6%。
本期财报重点：
■大单品策略效果显现，两大品牌表现亮眼，2023年①主品牌丸美营收
■大单品策略效果显现，两大品牌表现亮眼，2023年①主品牌丸美营收
15.6亿元，主营收入占比70.14%，yoy+11.63%，其中大单品小红笔/小金
针全年GMV分别超2亿；②PL恋火营收6.43亿元，主营收入占比
28.92%，yoy+125.14%，看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉
粉底液、蹭不掉气垫5款单品均实现超过1亿GMV。
■渠道转型突破，线上成为重要增长引擎。2023年1）线上营收18.71亿
元，占比84.11%，同增50.40%，其中天猫不断优化店铺陈列及形象，控
货品价盘，加强服务体验，全年营收同增35.62%②抖音，借助粉丝经济、
自制短剧等多元方式，拓展用户群体，全年营收同增106.29%+③小红书，
日趋重视，稳健渗透；2）线下营收3.54亿元，占比15.89%，同比下滑
27.17%，在大环境冲击下仍有压力。
■组织优化结构提升效能：完善任职资格体系、培训体系等方式，构建年
轻化、知识化、专业化的团队，对线上团队进行拆并整合，打破了传统用
人模式和岗位界限，以岗位定需求，以需求配人才，以结果定发展，使组
织构架更加灵活。
■成本&费用，2023年毛利率70.7%，同增2.3pct，主要系销售及产品结构
优化以及持续成本控制所致；23Q4毛利率70.4%，同增1.1pct；24Q1毛利
率74.6%，同减5.93pct。2023年销售/管理/研发费用率分别为
53.9%/4.9%/2.8%，yoy+5/-1.5/-0.3pct；24Q1年销售/管理/研发费用率分别
为50.3%/3.1%/2.5%，yoy+7.8/-1.2/-0.3pct；
投资建议：公司坚持文化自信、保持战略定力，稳固并强化线上转型成效，
持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部
护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，变革组
织优化结构提升效能，锚定长期健康发展。考虑外部经济环境影响，
2024-2025年归母净利润由4.22/5.27亿元下调至3.9/4.9亿元，对应PE分
风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)1,731.722,225.593,084.673,710.864,215.54
增长率(%)(3.10)28.5238.6020.3013.60
EBITDA(百万元)261.33387.91457.80603.54769.83
归属母公司净利润(百万元)174.18259.42392.61490.20633.98
增长率(%)(29.74)48.9351.3424.8629.33