【行业研究报告】三花智控-2023年报&2024年一季报点评：毛利率稳定提升，关注新业务布局

事项：
三花智控2023年实现营业收入245.6亿元，同比+15.0%，实现归母净利润29.2
亿元，同比+13.5%。单季度来看，23Q4营业收入为55.8亿元，同比-2.9%，
归母净利润7.6亿元，同比-19.5%，扣非归母净利润6.9亿元，同比+28.7%。
24Q1营业收入为64.4亿元，同比+13.4%，归母净利润6.5亿元，同比+7.7%，
24Q1营业收入为64.4亿元，同比+13.4%，归母净利润6.5亿元，同比+7.7%，
扣非归母净利润6.7亿元，同比+20.5%。
评论：
收入增速稳健，汽零占比持续提升。23年公司收入同比+15%，其中Q4下滑
2.9%，主要受收入确认口径调整影响。分业务看，23年公司制冷、汽零业务
分别实现营收146.4、99.1亿元，同比分别+5.9%、+31.9%，其中汽零业务受
益于全球汽车电动化发展延续高速增长。23年公司汽零收入占比已达40.4%，
其中新能源业务占比已超过90%。分地区看，23年公司国内、海外收入分别
为134.0、111.5亿元，分别同比+17.4%、+12.3%，外销收入占比达45%，全
球化布局日益完善。24Q1受益于国内空调排产高增以及汽零业务持续发展，
公司收入增长13.4%，后续随着外部环境改善，收入有望维持稳健增长。
毛利率稳定提升，期货外汇损益影响利润。23Q4及24Q1公司扣非归母净利
润表现显著优于归母净利润增速，差异或主要因原材料期货及汇率衍生工具造
成的非经常性损益，剔除影响后公司利润表现稳健。其中，23年制冷、汽零业
务归母净利润分别为14.9亿、14.3亿，净利润率分别为10.2%、14.5%，高净
利率的汽零业务占比提升有望拉动公司盈利水平长期升级。盈利能力方面，公
司23Q4、24Q1毛利率分别为29.2%、27.1%，分别同比增长+0.6、+1.5pct，主
要受益于规模效应放大、产品结构优化、汇率及海运费用下降等因素。费用方
面，23Q4、24Q1期间费用率为14.1%、13.1%，同比-2.3pct、-0.6pct。综合影
响下，公司23Q4、24Q1扣非净利率为12.4%、10.4%，同比+3.1pct、+0.6pct，
盈利能力保持稳健。
新业务稳步拓展，期待长远发展。据公司披露，2023年公司新能源汽车零部
件销量为6251.8万只，同比增长63.0%，呈现爆发式增长。汽零方面公司正从
阀件、零部件逐渐向集成组件发展，未来订单量及单车价值量有望持续攀升。
此外公司加大第三成长曲线布局，拟发行GDR用于拓展全球化生产基地建设、
机器人机电执行器项目以及热管理零部件布局，随着人形机器人产量突破，公
司有望打开成长天花板。我们认为，公司全球布局及产品力领先，固有客户关
系稳定，原有优势有望复用拓展至新赛道，长远发展信心充足。
投资建议：考虑到汽零客户竞争加剧影响订单交付，我们调整公司24/25年归
母净利润预测为35.6/41.6亿元（原值为38.5/47.7亿元），新增26年预测为
48.8亿元，对应PE分别为23/20/17倍。参考绝对估值法，下调公司目标价至
29元，对应24年31倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：终端需求不及预期，新能源汽零竞争加剧，原材料价格大幅波动。
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