【行业研究报告】今世缘-今世缘：一季度开门红顺利收官，开启后百亿征程

事件：今世缘发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营
收101.00亿元，同比+28.05%，归母净利润31.36亿元，同比+25.30%，
扣非归母净利润31.36亿元，同比+25.57%。2023Q4实现营收17.35
亿元，同比+26.67%，归母净利润5.00亿元，同比+18.75%。2024Q1实
现营收46.71亿元，同比+22.82%,归母净利润15.33亿元，同比
+22.12%，扣非归母净利润15.25亿元，同比+22.08%。
2023年营收破百亿，一季度顺利实现开门红。公司2023年顺利
2023年营收破百亿，一季度顺利实现开门红。公司2023年顺利
迈入百亿俱乐部，一季度开门红表现稳健，业绩符合预期。分产品，
2023年公司特A+/特A/A/B/C&D分别实现营收
65.04/28.70/4.11/1.60/0.86亿元，同比
+25.13%/+37.11%/+26.68%/+9.66%/+2.47%，其中特A+类销量/吨价同
比+18.38%/+5.70%，特A类销量/吨价同比+30.83%/+4.80%，全年以量
增为主，2023年四开、对开保持稳定增长，淡雅、单开受益于省内宴
席回补增长动能强劲，V3在低基数下实现快速增长。2024Q1特A+/特
A/A/B/C&D/其他分别实现营收29.73/14.05/1.78/0.59/0.31亿元，同
比+22.39%/+26.49%/+16.35%/-0.85%/-4.43%，2024Q1公司对核心单
品开系进行提价，于3月1日起五代国缘四开、对开、单开在四代版
本基础上分别上调出厂价20/10/8元，其中国缘四开严格执行配额制，
计划内配额执行当期出厂价，计划外配额在当期出厂价基础上上调10
元，此番提价有望提振价盘增厚渠道利润，为后续发展打开空间；分
区域，2023年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入
19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27亿元，同比
25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%/40.18%，2024Q1淮
安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入
8.43/12.62/4.72/6.22/5.11/5.71/3.67亿元，同比
22.33%/17.95%/24.04%/33.21%/23.36%/14.85%/36.14%，苏中市场受
益于南京、淮安销售辐射带动增长亮眼，省外环江苏、长三角市场有
所突破。经销商数量方面，2023年末省内/省外经销商达499/562个，
分别净增加+104/-57个，省内持续招商提高渗透率，省外优化经销商
体系。产品结构优化，2024年目标稳健。2023年/2024Q1公司毛利率为
78.34%/74.23%，同比+1.75/-1.16pct，2023年特A+及特A占比上升
带动毛利率上升，2024Q1毛利率下降主因百元价格带特A类增长较
快。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为
14.82%/20.76%/4.24%/0.43%/-1.81%，同比-1.37/+3.14/+0.15/-
0.05/-0.54pct，2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分
别为15.53%/14.16%/2.20%/0.23%/-0.77%，同比-0.66/-
1.76/+0.12/-0.01/+0.37pct，2023年销售费用率上升主因广告费和
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