【行业研究报告】互联网-传媒互联网产业行业研究：基本面尚在筑底，静待业绩回升及AI落地

板块营收自1Q23开始增速转正，归母净利扭亏为盈，4Q23盈利水平下滑存在季节性，预计主要系部分公司费用
于Q4确认，且Q4为线下观影淡季；1Q24盈利水平下滑主要受游戏板块拖累。2）Q3起板块回调，传媒（申万）
板块Q3下跌15.58%，4Q23、1Q24回调幅度收窄。
游戏：行业供给修复的β逐步弱化，小游戏蓬勃发展中，各公司表现分化，AI为年报关键词。1）23年5
月以来中国游戏市场收入恢复正增长，6-8月增幅逐月扩大，8月游戏市场收入同增46.1%，后续收入增速
月以来中国游戏市场收入恢复正增长，6-8月增幅逐月扩大，8月游戏市场收入同增46.1%，后续收入增速
变缓，23年整体呈现版号重发后的修复态势，1Q24盈利水平略有下滑，预计主要系竞争加剧；2）21-23年
小游戏市场规模从27.5亿增至200亿，24年2月微信小游戏月活突破7.5亿，同比+超20%，环比+35%以上，
超过手游用户规模，同时行业参与者也在快速增多，小游戏开发者数量从22年的超10万，增至24年4月
的超40万。我们认为，小游戏市场竞争加剧或将导致买量成本提升，投放ROI或下滑，积累了know-how
的公司推出头部小游戏的概率或更高。同时多家公司年报中提及AI工具应用情况，当前已广泛应用AI工具
于游戏研运中。3）各公司业绩表现与产品上线节奏、营销推广投入、长线运营产品表现有关，主要分化为：
①新品上线不多，但头部老产品运营较好，业绩稳健；②新品陆续上线，且出现体量较大的产品，并呈现一
定持续性，保障业绩稳健或释放；③老游戏流水自然下滑，产品周期尚待启动，业绩未进入明显改善期。
影视院线：院线供需双修复，影视剧制作公司业绩主要与产品周期关联。1）院线：全板块修复。院线（申
万）2023及1Q24均显著修复，扣非归母扭亏，主要系票房增长拉动，但影院广告投放的恢复承压，对影院
的盈利能力造成一定冲击；2）影视动画制作：内容制作公司因产品节奏不同而有所分化，各公司中业绩表
现突出的是当期有较多且优质产品上线的公司。
广告营销：业绩随消费回暖而逐步修复。广告媒体公司业绩修复较显著，营销代理公司收入增速相对较慢，
但利润释放有限，其中广告媒体公司依托自身媒体资源优势，直接受益广告主投放意愿恢复，业绩增速更快，
高经营杠杆下，利润增速更高；而营销代理板块的头部公司表现相对突出。
出版：保持稳健态势，预计后续利润水平受税收优惠政策变化影响。传统出版公司教材教辅占有一定比重，
多年保持着业绩稳健的趋势，23年10月税收优惠政策发生变化，目前已反映至4Q23及1Q24的报表端，若
后续税收优惠政策未恢复，则出版公司的税率将达到较高的水平。
电视广播：业绩持续承压，预计主要系有线业务的拖累。业绩表现相对较好的个股包括2类：1）业务多元
化发展或有线业务占比较低的上市公司；2）经济较发达地区的有线广电公司。