【行业研究报告】基础化工-个护家清行业2023年报及2024年一季报解读:弱复苏下经营稳健,进取型企业价值凸显

类型: 行业专题

机构: 国泰君安

发表时间: 2024-05-04 00:00:00

更新时间: 2024-05-06 14:14:45

质进取企业。推荐标的:1)豪悦护理:最直接的逻辑来源于龙年生
育拐点和老龄化进程加速,最直观的改善来源于新品放量和供需错
配。公司在ODM领域竞争优势凸显,份额有望持续提升。自主品牌
及出海业务拓展顺利,2024Q1费用投放前置导致净利率提升幅度较
低,预计伴随订单量增长反映至报表,2024Q2起盈利有望释放。2)
百亚股份:区域扩张逻辑清晰,盈利能力有望逐步提升。卫生巾行业
百亚股份:区域扩张逻辑清晰,盈利能力有望逐步提升。卫生巾行业
消费粘性较强,份额易守难攻,格局相对稳定,我们认为企业实现份
额提升的关键在于“好产品+强经销+高激励”。公司产品已获市场广泛
认可,在核心五省份额稳固,外围省份高速增长,充分证明公司已掌
握了优质的经销商资源,辅以充分激励,公司有望凭借极强的进取基
因在市场中获取更高份额,规模增长后费率摊薄,盈利有望持续改善。
弱复苏背景下,板块营收依旧稳健增长。2023年全国社零总额同比
增长7.2%,考虑公共卫生事件基数影响,2023年整体处于弱复苏状
态,电商等新渠道驱动消费增长。个护用品作为必备消费品,受经济
周期影响相对较小,且天然契合电商消费,伴随“质价比”趋势消费升
级路径清晰,营收表现较佳。其中百亚股份2023年营收同比增长
33%,中顺洁柔营收达到98亿元创历史新高,同比增长14%。
盈利表现分化,进取型企业盈利能力凸显。原材料价格波动对企业盈
利能力造成较大影响,2023年浆价下行后中顺洁柔毛利率实现明显
修复。各企业管理和研发费用率相对稳定,但重点拓展自主品牌的公
司在销售费用投放较大,且营销推广多围绕品牌价值发力。2023年
个护行业盈利分化,倍加洁、百亚股份通过改善产品结构提升盈利能
力,豪悦护理依托自供无纺布产能释放实现降本,积极拓宽业务边界
的企业盈利表现较佳。
提升分红比例,彰显长期价值。各公司提升分红比例回馈股东,百亚
股份、豪悦护理、依依股份分红比例超出预期,百亚股份和豪悦护理
ROE水平领先,分别达到17.2%和13.6%。
风险提示:原材料成本大幅波动;行业价格竞争加剧。
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